起步股份有限公司2019年公开发行可转换公司债券信用评级报告（上接C97版）

　　（上接C97版）

　　总体而言，现阶段公司主营业务收现情况较好，现金生成能力较强，但由于应收款项及存货占用营运资金增加，经营活动现金流量存在一定波动。

　　表26  公司现金流情况（单位：万元）

　　资料来源：公司2016-2018年审计报告，中证鹏元整理

　　资本结构与财务安全性

　　公司有息债务增长较快，面临一定短期刚性债务压力

　　近年得益于首次公开发行股票及利润的累积，公司所有者权益增长较快，2019年6月末为164,169.44万元，较2016年末增长69.68%；同时随着公司短期借款的增加及债券的发行成功，负债规模亦大幅增加，2019年6月末为95,513.42万元，较2016年末增长了2.33倍。2019年6月末，公司负债与所有者权益比率为58.18%，较2016年末上升28.58个百分点，权益对负债的覆盖程度持续削弱。

　　表27  公司资本结构情况（单位：万元）

　　资料来源：公司2016-2018年审计报告及未经审计的2019年1-6月财务报表，中证鹏元整理

　　2019年6月末，公司短期借款为39,100.00万元，其中抵押借款7,700.00万元，保证借款20,000.00万元，信用借款11,400.00万元。2018年末，公司应付票据及应付账款为23,147.74万元，其中应付票据14,485.00万元，全部为银行承兑汇票；应付账款主要为原材料采购款，账龄基本在一年以内。公司其他应付款主要包括往来款、应付限制性股票款及股权转让款等，2018年末金额为15,383.99万元，较上年末大幅增加，系公司收购泽汇科技的应付股权转让款增加所致，2019年公司支付了此笔款项，至2019年6月末，该科目余额大幅减少。

　　公司非流动负债主要是公司于2019年4月面向合格投资者公开发行的1亿元公司债券（19起步01），期限为3年，票面利率5.8%。

　　表28  公司主要负债构成情况（单位：万元）

　　资料来源：公司2016-2018年审计报告及未经审计的2019年1-6月财务报表，中证鹏元整理

　　有息债务方面，截至2019年6月末，公司有息债务为73,490.50万元，占总负债的76.94%。且主要为短期债务，公司面临一定的短期刚性债务压力。

　　从偿债指标来看，近年随着负债总额的增长，公司资产负债率总体有所上升，截至2019年6月末，公司资产负债率为36.78%，较2016年末大幅上升13.94个百分点。公司流动比率及速动比率分别为2.09和1.84，整体表现一般。近年公司EBITDA基本保持稳定，但由于利息支出的波动，EBITDA 利息保障倍数有所波动。且2018年随着公司短期借款规模扩大，利息支出增加，EBITDA 利息保障倍数同比显著下降。

　　表29  公司偿债能力指标

　　资料来源：公司2016-2018年审计报告及未经审计的2019年1-6月财务报表，中证鹏元整理八、本期债券偿还保障分析

　　本期债券本息的偿付资金来源之一是婴童用品销售网络建设项目产生的收益。根据公司提供的相关数据，该项目税前内部收益率为22.82%，税前动态投资回收期为6.74年（含建设期）。但中证鹏元也关注到，受需求市场等因素影响，项目建成后能否产生如期收益存在不确定性。

　　公司经营活动产生的现金流入是本期债券按时还本付息资金的主要补充。公司销售网络布局较为完善，2016-2018年公司营业收入不断增长，毛利率较为稳定；公司主营业务收现情况也相对较好，现金生成能力较强，经营活动现金流保持净流入状态。且随着公司对经销渠道的完善及对直营渠道的拓展，未来主业发展较有保障，并利用资本市场平台实现公司品牌多元化及外延并购，加速多品牌运作，增强协同效应，公司具备较好的发展潜力。但值得关注的是，近年来公司应收账款及存货规模保持增长，对营运资金形成一定占用，公司经营现金流存在一定波动。

　　此外，本期债券为可转换公司债券，在转股期转股后无需还本付息，可视为偿债保障方式之一，但中证鹏元也关注到股价下跌等因素致使债券持有人未进行转股的可能。

　　九、其他事项分析

　　过往债务履约情况

　　根据公司提供的企业信用报告，从2016年1月1日至报告查询日（2019年8月16日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录。

　　2018年7月21日公司发生一笔欠息，金额为12.50万元，结清日期为7月23日，根据招商银行温州永嘉支行出具的说明，该笔欠息系银行账户维护处理问题导致扣息不及时所致。除此笔外，公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

　　附录一  公司主要财务数据和财务指标（合并口径）

　　资料来源：公司2016-2018年审计报告及未经审计的2019年1-6月财务报表，中证鹏元整理

　　附录二  截至2019年6月末纳入公司合并范围子公司情况

　　资料来源：公司提供，中证鹏元整理

　　附录三  主要财务指标计算公式

　　附录四  信用等级符号及定义

　　一、中长期债务信用等级符号及定义

　　注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　二、债务人主体长期信用等级符号及定义

　　注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　三、展望符号及定义

　　跟踪评级安排

　　根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级，本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。

　　定期跟踪评级每年进行一次。跟踪评级报告于每个会计年度结束之日起6个月内披露。届时，发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用评级。如果未能及时公布定期跟踪评级结果，本评级机构将披露其原因，并说明跟踪评级结果的公布时间。

　　自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并决定是否调整受评对象信用评级。

　　如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级，必要时，可公布信用评级暂时失效或终止评级。

　　本评级机构将及时在公司网站（www.cspengyuan.com）、证券交易所和中国证券业协会网站公布跟踪评级报告，且在证券交易所网站披露的时间不晚于在其他渠道公开披露的时间。