泽璟制药开出未盈利上市药方 首创以可比估值指标定发行价

　　今年1月23日，A股市场迎来一只特殊的个股。招股书显示，泽璟制药2016年至2019年上半年，分别实现归母净利润-1.28亿元、-1.46亿元、-4.4亿元和-3.41亿元。

　　虽然在三年半的时间里，公司合计亏损超过10亿元，但是在注册制下，不唯盈利论高低，泽璟制药历经三轮问询后，成功在科创板上市，成为A股史上第一家亏损的IPO企业。

　　资料显示，泽璟制药成立于2009年，是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业，之所以出现连续亏损，是由于目前正在开发11个创新药物，尚无产品上市销售。

　　比亏损更受投资者关注的，是泽璟制药的上市首日定价问题。与以往的A股市场定价方式不同，泽璟制药的承销机构为其选取了“市值/研发费用”作为可比估值指标，通过估值指标，发行价对应的公司市值为81.02亿元，2018年研发费用为1.4281亿元，因此发行价对应的“市值/研发费用”比为56.74倍。

　　可以看出，发行价、市盈率、盈利水平等传统数据，不再成为企业能否成功IPO的必要条件。这是科创板试点注册制取得的成效之一。

　　对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时表示，试点注册制是A股市场里程碑性质的事件，也是新股发行改革的重要成果。目前已经在科创板上市的多数企业具有比较强的科创属性，试点注册制有力地支持了各种类型科创企业的发展。

　　此外，随着注册制的深入推行以及科创企业日益受到资金追捧，业内专家也提出了自己的观点和期许。

　　宝新金融首席经济学家郑磊对《证券日报》记者表示，市场炒作因素在短期可能会导致市场估值严重偏离企业基本面，希望注册制能够考虑到这一问题，虽然要尊重市场规律，但是市场炒作本身也会扭曲市场规律。对于投资未盈利的高新技术企业，投资者不仅要留意企业的商业模式、技术和产品的可行性，经营的可持续性以及潜在的风险因素，更需要专业的知识和判断。