（下转D45版）广东广弘控股股份有限公司 关于召开2021年度股东大会的通知（下转D47版）

　　（下转D45版）

　　综上分析测算，教育书店未来的营业收入和营业成本预测如下表。

　　营业收入预测表

　　金额单位：人民币元

　　营业成本预测表

　　金额单位：人民币元

　　2）税金及附加

　　教育书店需缴纳的税金及附加详见下表：

　　本次评估根据未来年度业务发展预测额度与以上计税方法估算被评估单位各年度的税金及附加数额。被评估单位未来年度的税金及附加预测如下表：

　　税金及附加预测表

　　金额单位：人民币元

　　3）销售费用预测

　　教育书店销售费用主要是营销人员的薪酬费、仓储保管费、租赁费等。根据与营业收入相关性分析，参考教育书店未来营业收入变动情况以及公司在控制费用支出方面的具体措施，可对教育书店未来销售费用作出预测，具体情况如下：

　　销售费用预测表

　　金额单位：人民币元

　　4）管理费用预测

　　教育书店管理费用主要是管理人员薪酬费、业务招待费、办公费等。根据与营业收入相关性分析，参考教育书店未来营业收入变动情况以及教育书店在控制费用支出方面的具体措施，并在考虑教育书店未来增加下属单位的人员配置以满足后续年度的持续经营等的影响因素后，对教育书店未来管理费用作出预测，具体情况见下表：管理费用预测表

　　金额单位：人民币元

　　1）财务费用预测

　　教育书店历史年度的财务费用主要是利息、手续费等，本次评估对基准日时的业务结构以及资产配置量进行分析，根据历史年度银行手续费等对金融机构手续费进行预测，具体情况见下表：

　　财务费用预测表

　　金额单位：人民币元

　　2）资产减值损失预测

　　资产减值损失主要是坏账计提及存货不良品计提的资产减值准备，根据教育书店的历史经营情况及特点，此项为非经常项，因此对未来年度具体预测结果如下：

　　资产减值损失预测表

　　金额单位：人民币元

　　3）营业外收支预测

　　教育书店的营业外收支金额历年波动性较大且部分且为非经常性项目，此类项目具有一定的不确定性，所以本次预测在假定公司正常经营的情况下，对2021年10-12月已发生的金额进行预测，后续年度不考虑此项目的影响，对未来年度具体预测结果如下：

　　营业外收支预测表

　　金额单位：人民币元

　　4）其他收益

　　其他收益为具有一定的不确定性，所以本次预测在假定公司正常经营的情况下，对2021年10-12月已发生的金额进行预测，后续年度不考虑此项目的影响，对未来年度具体预测结果如下：

　　其他收益预测表

　　金额单位：人民币元

　　5）所得税

　　截至本次评估基准日，根据《关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》（财税（2019）13号），教育书店部分长期投资单位执行的所得税适用以上优惠政策，故本次评估预测期对于教育书店的执行的所得税率考虑优惠政策继续执行进行预测；而在永续期考虑到以上优惠政策延续的不确定性，则所得税率统一按没有优惠政策的25%税率进行预测，并以此所得税率按照后续年度盈利情况计算相应的应交所得税额。经测算未来五年所得税额为：

　　所得税预测表

　　金额单位：人民币元

　　6）固定资产折旧、无形资产摊销

　　根据教育书店现有的资产状况和提取标准，结合资产的可能发展情况，预测未来几年的固定资产折旧及无形递延资产摊销数额，具体情况见下表：

　　折旧及摊销预测表

　　金额单位：人民币元

　　7）追加投资预测

　　本次评估时对于教育书店的追加投资考虑资本性支出和净营运资金变动两个项目：

　　a.资本性支出

　　资本性支出不仅是考虑固定资产的更新改造支出，还考虑了依赖企业自身的生产经营所能实现的资本性支出，是企业保持现有的经营规模和生产水平，获得永续收益的保障。根据被评估企业的实际情况，预测时考虑对资本性支出中的固定资产的持续使用更新支出，并适当考虑后续收入规模扩大所需增加固定资产的购置及配置性支出。具体情况见下表：

　　资本性支出预测表

　　金额单位：人民币元

　　b.营运资金

　　营运资金是指随着企业经营活动的变化，正常经营所需保持的现金，获取他人的商业信用而占用现金等；同时，在经济活动中提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。因此估算营运资金需考虑正常经营所需保持的现金（最低现金保有量）、应收账款、预付账款、应付账款、预收账款等主要因素。根据评估对象提供的历史经营的资产和损益、收入和成本费用的统计分析以及对未来经营期内各年度收入与成本的预测结果，可得到预测期内各年度的营运资金增加额。

　　根据企业盈利预测资料，结合企业未来发展规划，通过对企业历史资产与经营收入和成本费用的分析，以及未来经营期内各年度收入和成本估算的情况，预测企业未来各年度营运资金需求量，计算营运资金净增加额。

　　经过上述分析测算，未来各年度营运资金变动额的预测详见下表：

　　营运资金变动额预测表

　　金额单位：人民币元

　　（1）折现率的确定

　　本次评估采用资本资产定价模型（CAPM）确定折现率r

　　式中：r：权益资本报酬率；

　　Rf：无风险利率

　　β：权益系统风险系数

　　ERP：市场超额收益率

　　Rc：企业特定风险调整系数

　　1）无风险报酬率Rf

　　无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，本次估值的无风险报酬率根据2021年9月30日国债到期收益率，取剩余期限为10年期以上国债的平均收益率确定，则本次无风险报酬率Rf取3.80%。

　　2）企业风险系数β

　　β为衡量公司所处行业系统风险的指标，通常采用商业数据服务机构所公布的公司股票的β值来替代。首先，本次评估对中国证券市场上委估对象所属行业“新闻和出版业”，通过同花顺IFIND系统终端查询得出：行业加权剔除财务杠杆调整β系数为0.8160，因本次预测剔除非经营资产及负债后，被评估单位未来年度无付息债务增加，故本次预测年度各年带息债务/股权价值的比率为0.00%，并结合下述计算公式及委估企业的所得税率确定被评估企业预测年度各年的企业风险系数β均为0.8160。

　　式中：βe：有财务杆杠β；

　　βt：无财务杠杆β；

　　T：被评估单位所得税率；

　　D/E：带息债务/股权价值的比率

　　3）市场超额收益率ERP的确定

　　市场超额收益率（ERP）反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场而要求的高于无风险报酬率的风险补偿。其中证券交易所股价指数是由证券交易所编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字，是以交易所挂牌上市的股票为计算范围，综合确定的股价指数。通过计算证券交易所股价指数的收益率可以反映股票市场的股票投资收益率，结合无风险报酬率可以确定市场超额收益率（ERP）。

　　目前国内证券市场主要用来反映股市的证券交易所股价指数为上证综指、深证成指，其中上证综指是上海证券交易所编制的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合股价指数；深证成指是深圳证券交易所的主要股指，它是按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成份股，用成份股的可流通数作为权数，采用综合法进行编制而成的股价指标。故本次评估通过选用上证综指、深证成指按几何平均值计算的指数收益率作为股票投资收益的指标，将其两者计算的指标平均后确定其作为市场预期报酬率（Rm）。

　　无风险收益率Rf的估算采用国债的到期收益率作为无风险收益率。样本的选择标准是每年年末距国债到期日的剩余年限超过10年的国债，最后以选取的全部国债的到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率Rf。

　　本次评估收集了上证综指、深证成指的年度指数，分别按几何平均值计算2011年至2020年上证综指、深证成指的年度指数收益率，然后将计算得出的年度指数收益率进行算术平均作为各年股市收益率（Rm），再与各年无风险收益率（Rf）比较，从而得到股票市场各年的ERP（详见下表）。

　　结合上述测算，采用各年市场超额收益率（ERP）的算术平均值作为目前国内股市的风险收益率，即市场风险溢价为6.96%。

　　4）企业特定风险调整系数Rc的确定

　　在本次评估中从以下几个方面考虑企业未来的经营中存在的不确定性或劣势来确定企业特有风险收益率：

　　企业历史经营情况及所处经营阶段；企业的财务风险；主要产品所处发展阶段；企业经营业务、产品和地区的分布；公司内部管理及控制机制；管理人员的经验和资历；对主要客户及供应商的依赖等等。经过综合考虑被评估单位的个别风险，因此设定被评估单位特定风险调整系数Rc为2.00%，取值过程如下。

　　5）折现率（权益资本成本Ke）的确定

　　根据上述确定的参数，则折现率（权益资本成本Ke）计算如下：

　　（2）非经营性资产及负债和溢余资产价值的确定

　　非经营性资产及负债指的是与企业的生产经营活动无直接关系的资产及负债，溢余资产指的是与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产。非经营性资产及负债或溢余资产都可以认为是企业持续运营中并不必需的资产。

　　截至评估基准日，教育书店溢余性资产、非经营性资产和负债评估净值为28,219.54万元，评估结果如下表所示，评估过程详见市场法说明（五、非经营性资产及负债评估技术说明）。

　　金额单位：人民币元

　　（3）评估结果

　　按收益折现值之和计算，即可得出企业股东全部权益的评估值。

　　股东全部权益评估值=经营性资产价值+非经营性资产或溢余资产价值

　　=86,234.22 +28,219.54

　　=114,453.76（万元）

　　运用收益法，经过评估测算，教育书店股东全部权益评估值为114,453.76万元。

　　（4）增值原因分析

　　教育书店是一家轻资产公司，主要从事广东省中小学全省副科教材教辅的发行业务，具有稳定较好的经营模式，盈利能力良好，公司2019~2021年度实现归母利润分别约为1.25亿、1.10亿、1.60亿。本次收益法评估过程，根据教育书店与发行集团签订《广东省中小学教科书连锁经营合同》（2022年春季），教育书店管理层以上述合同的合作条件为基础，假设合作条件将长期持续，对公司2022年及以后年度的经营业绩进行了合理预测，并在此基础上得出教育书店股东全部权益评估值为114,453.76万元，因此增值率较大。

　　1.评估结论有效使用期限

　　本评估结论自评估基准日起一年内有效，即评估结论有效期为2021年9月30日至2022年9月29日。

　　（二）发行集团评估情况概述

　　公司与发行集团共同聘请的符合《中华人民共和国证券法》规定的评估机构中联国际出具了中联国际评字【2022】第VYGQA0354号《发行集团评估报告》，上述资产评估报告需经有权国有资产监督管理机构备案。

　　1.评估目的：为广东广弘控股股份有限公司拟以其持有的广东教育书店有限公司100%股权向广东新华发行集团股份有限公司增资暨广东新华发行集团股份有限公司拟增资扩股购买广东教育书店有限公司100%股权事宜，提供评估对象的市场价值参考依据。

　　2.评估对象：发行集团股东全部权益价值。

　　3.评估范围：发行集团评估基准日拥有的全部资产及相关负债，包括流动资产、长期股权投资、固定资产和非流动资产等资产及相应负债，并包括未在账面列示的整体无形资产。

　　4.价值类型：市场价值。

　　5.评估基准日：2021年9月30日。

　　6.选取的评估方法：收益法、市场法。

　　7.评估结论：

　　运用收益法，经过评估测算，发行集团的净资产账面值为237,063.41万元，发行集团股东全部权益评估值为487,548.84万元，增幅105.66%。运用市场法，经过评估测算，发行集团的净资产账面值为237,063.41万元，发行集团股东全部权益评估值为347,663.65万元，增幅46.65%。

　　两种评估方法产生差异的主要原因主要是两种评估方法反映的价值内涵不同引起的差异。收益法评估是以资产的预期收益为价值标准，反映的是资产的经营能力(获利能力)的大小，这种获利能力通常将受到宏观经济、政府控制、企业经营管理以及资产的有效使用等多种条件的影响。收益法评估结果不仅与企业有形资产存在一定关联，亦能反映企业所具备的技术先进水平、市场开拓能力、客户保有状况、人才集聚效应、行业运作经验等无形因素，特别是不可确指无形资产的价值贡献。市场法评估是从企业经营情况、资本市场的整体表现，以及对被评估单位所处行业的估值水平等因素来综合评定企业的价值，既反映了企业拥有的有形资产的市场价值，也是企业本身获利能力的市场表现，虽一定程度上会受到市场阶段性逐利因素的影响，但也客观反映了投资者对企业当前市场供需状态下的市场价值。

　　8.收益法预测过程及增值原因分析

　　（1）收益法评估模型选择

　　收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型，并根据企业未来经营模式、资本结构、资产使用状况以及未来收益的发展趋势等，恰当选择现金流折现模型。由于本次评估对象是被评估单位的股东全部权益价值，因此适用于现金流量折现法(DCF)。

　　考虑被评估单位成立时间长短、资本结构和历史经营情况，尤其是未来经营模式、收益稳定性和发展趋势、资本结构预计变化，资产使用状况等，我们采用企业自由现金流折现模型。

　　（2）收益法评估计算公式

　　本次评估基本计算公式为：

　　E=B-D-M

　　式中：E：被评估单位的股东全部权益价值；

　　B：被评估单位的企业整体价值(合并报表口径含少数股东权益)；

　　D：被评估单位付息债务价值；

　　M：被评估单位的少数股东权益价值(采用合并报表口径)。

　　其中： B=P+C

　　式中：P：被评估单位的经营性资产价值。

　　式中：Ri：评估对象在预测期内第i年的预期收益；预测期是指被评估单位从评估基准日至达到经营收益相对稳定的时间；

　　Rn+1：评估对象在预测期满后第1年的预期收益；

　　r：折现率；

　　n：评估对象的未来经营期。

　　C：被评估单位基准日存在的溢余和非经营性资产(负债)的价值。

　　C=C1+C

　　式中：C1：基准日流动类溢余/非经营性资产(负债)价值；

　　C2：基准日非流动类溢余/非经营性资产(负债)价值。

　　（3）收益指标

　　本次评估，使用企业自由现金流量作为经营性资产的预期收益指标。

　　企业自由现金流量=收入-成本费用-税收+折旧与摊销+利息费用×(1-企业所得税率)-资本性支出-净营运资金变动

　　其中，预期收益中包括被评估单位于评估基准日及以前年度已实现利润中可分配但尚未分配的利润，未扣除评估对象的所有者持有权益期间为管理该项权益而需支付的成本费用，以及取得该等预期收益时可能需在中华人民共和国境内支付的税项与相关费用。

　　预期收益实现时点按经营年度预期收益平均实现确定，设定在每年的公历年中。根据被评估单位的经营历史以及结合未来市场发展和管理层预测，估算其未来经营期内的自由现金流量。将未来经营期内的自由现金流量进行折现并加和，测算得到企业的经营性资产价值。

　　（4）折现率

　　由于收益法评估模型采用企业自由现金流折现模型，按照预期收益额与折现率口径统一的原则，折现率r选取加权平均资本成本模型(WACC)计算确定。则：

　　r = Wd × rd+ We × re           (1)

　　Wd：评估对象的债务比率；

　　(2)

　　We：评估对象的权益比率；

　　(3)

　　rd：评估对象的税后债务成本；

　　re：权益资本成本。本次评估按资本资产定价模型(CAPM)确定权益资本成本re；

　　(4)

　　式中：rf：无风险报酬率；

　　rm：市场期望报酬率；

　　ε：评估对象的特性风险调整系数；

　　βe：评估对象权益资本的预期市场风险系数；

　　(5)

　　βu：可比公司的无杠杆市场风险系数；

　　(6)

　　βt：可比公司股票的预期市场平均风险系数；

　　(7)

　　式中：K：一定时期股票市场的平均风险值，通常假设K=1；

　　βx：可比公司股票的历史市场平均风险系数；

　　Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本。

　　（5）营业收入

　　对于被评估单位未来主营业务收入的预测是根据公司目前的经营状况、竞争情况及企业自身生产能力情况等因素综合分析的基础上进行的。

　　1）图书发行业务

　　对于被评估单位图书发行业务(主要包括教材教辅发行业务、一般图书发行业务等)，被评估单位图书发行业务历史来年度经营数据情况如下：

　　对于被评估单位的图书发行业务，根据被评估单位提供的未来年度经营计划、近年来广东省各级各类教育在校生情况、近年来广东省人口情况、被评估单位定价策略以及被评估单位签署的业务协议等，综合确定未来年度销售量和销售单价，按照以下公式计算当期销售收入：

　　图书发行业务收入=当期图书发行销售量×销售单价

　　2）非图书发行类业务

　　被评估单位非图书发行类业务主要包括文体用品业务、其他业务以及课后服务业务，被评估单位非图书发行类业务历史来年度经营数据情况如下：

　　对于非图书发行类业务收入预测，主要根据被评估单位提供的未来年度经营计划确定；其中课后服务业务为2021年全新开展的新业务，本次评估主要考虑被评估单位目前的中标情况、市场收费水平、被评估单位的预计市场占有率水平等综合确定。

　　3）收入预测结果

　　根据被评估单位提供的未来年度经营计划、近年来广东省各级各类教育在校生情况、近年来广东省人口情况、被评估单位定价策略以及被评估单位签署的业务协议等对未来年度营业收入进行预测，预测情况如下：

　　其中，租赁收入涉及的对外出租的房产作为非经营性资产评估，不在营业收入中预测。

　　（1）营业成本

　　被评估单位的营业成本主要为采购成本，营业成本根据历史年度的毛利率情况、图书出版市场调查情况等进行预测。其中：2022年3月，教育书店与发行集团签订了《广东省中小学教科书连锁经营合同》(2022年春季)。上述连锁经营合同约定：义务教育阶段非免费教科书和高中阶段教科书，发行集团向教育书店发货折扣原则上按黑白版74%、彩色版76%确定；免费教科书发行服务费原则上按确认发行码洋的23.99%(黑白)、21.99%(彩色)确定。本次评估假设被评估单位在2022年及以后年度的经营中，将持续按前述已签订《广东省中小学教科书连锁经营合同》（2022年春季）的合作模式及合作条件与发行集团开展相关发行业务。

　　根据发行集团的定价策略、近年的毛利率情况以及相关业务协议等，发行集团营业成本预测结果如下：

　　金额单位：人民币万元

　　（2）税金及附加

　　被评估单位税金及附加主要为城建税、教育费附加、地方教育费附加、房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等。

　　根据《关于延续宣传文化增值税优惠政策的公告》(财政部税务总局公告2021年第10号)，发行集团自2021年1月1日起至2023年12月31日，免征图书批发、零售环节增值税，本次评估假设在明确预测期内被评估单位将持续享受该税收优惠。

　　被评估单位的城建税、教育费附加、地方教育费按照当期应缴流转税税额的7%、3%、2%缴纳；印花税按购销合同的0.03%计缴；对于自用房产，房产税按照按房产原值一次减除30%后余值的1.2%计缴；土地使用税按土地面积计缴。

　　未来年度税金及附加预测结果如下：

　　金额单位：人民币万元

　　（3）期间费用

　　1）销售费用

　　销售费用主要为职工薪酬、运杂费、租赁费以及其他办公费等。

　　职工薪酬按平均人员薪酬考虑一定的工资增长幅度来确定。

　　运杂费=运杂费率*相关收入；其中运杂费率按照历史年度占相关收入的比重确定。

　　其他费用按照历史水平进行预测。

　　销售费用预测结果如下：

　　金额单位：人民币万元

　　2）管理费用

　　管理费用主要为折旧摊销、工资福利费、办公费、审计及咨询费和其他管理费用等。工资福利费根据企业预计员工规模结合平均工资进行预测，折旧与摊销详见下文“折旧与摊销预测”。

　　管理费用预测结果如下：

　　金额单位：人民币万元

　　（4）资产减值损失

　　被评估单位资产减值损失主要为存货跌价损失，根据被评估单位历史年度相关存货减值情况，被评估单位预计未来年度的资产减值损失预测如下：

　　金额单位：人民币万元

　　（5）营业外收支及其他损益科目

　　根据被评估单位历史对外捐赠支出情况，被评估单位预计未来年度每年将产生110万元的营业外支出；营业外收入及资产处置收益等具有一定偶发性，本次评估不予预测；被评估单位根据2021年实际回款情况，预计2021年10-12月信用减值损失为2,004.89万元，考虑到历史年度实际信用减值损失较少，应收款项损失不具有持续性，因此未来年度不予预测；财务费用、其他收益、投资收益以及公允价值变动损益等涉及相关资产负债已在非经营性资产负债中评估。

　　（6）所得税费用

　　根据《财政部税务总局关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的通知》(财税【2019】16号)，标的公司适用该所得税优惠政策，在2019年1月1日起可继续免征五年企业所得税，本次评估假设在明确预测期，被评估单位将持续享受该税收优惠政策；同时，根据发行集团历史年度所得税负情况，考虑发行集团的综合所得税，历史年度发行集团的综合所得税率约为2.00%，本次评估明确预测期内按照2.00%计算所得税。所得税费用预测情况如下：

　　金额单位：人民币万元

　　（7）折旧与摊销预测

　　被评估单位的固定资产主要为房屋建筑物、设备。固定资产按取得时的实际成本计价。本次评估按照被评估单位执行的固定资产折旧政策，考虑评估基准日经审计的固定资产账面原值、折旧年限、残值率和已计提折旧金额、加权折旧率等因素，以及未来年度被评估单位由于新增固定资产投资购入固定资产增加的折旧，预测未来经营期的折旧额。

　　被评估单位摊销主要为无形资产摊销。其中，无形资产主要为土地使用权和软件等。本次评估以评估基准日经审计无形资产的账面原值、摊销期限、已计提摊销金额等为基础，并考虑被评估单位未来年度由于新增无形资产，预测其未来各年的摊销费用。

　　折旧与摊销预测如下：

　　金额单位：人民币万元

　　（8）资本性支出预测

　　资本性支出为被评估单位在不改变当前经营业务条件下，所需增加超过一年的长期资本性投入，包括为保持持续经营所需的基准日现有资产的更新，以及未来年度由于经营规模扩大需增加的资本性投资金额（购置固定资产或其他非流动资产）。

　　金额单位：人民币万元

　　（9）营运资金增加额

　　1）最低现金保有量预测

　　企业要维持正常运营，通常需要一定数量的现金保有量。通过对被评估单位历史经营各期营运资金的现金周转率与付现成本情况进行分析，被评估单位营运资金中现金的持有量约为1个月的付现成本费用。

　　2）营运资金增加额

　　营运资金增加额系企业在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能力所需的新增营运资金，如正常经营所需保持的现金、存货、应收款项等所需的基本资金以及应付款项等。营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，同时，在经济活动中，提供商业信用，相应地也可以减少现金的即时支付。其他应收账款和其他应付账款核算的内容绝大多是与主业无关或暂时性的往来，需具体甄别其与被评估单位主营经营业务的相关性区别确定。因此评估营运资金的增加原则上只需考虑正常经营所需保持的现金、应收款项、存货和应付款项等主要因素。本报告所定义的营运资金增加额为：

　　营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金

　　其中，营运资金=最低现金保有量+应收款项+存货-应付款项

　　其中：

　　应收款项=主营业务收入总额/应收款项周转率

　　其中，应收款项主要包括应收账款、预付账款、以及与经营业务相关的其他应收款等诸项。

　　原材料=直接材料总额/原材料周转率

　　库存商品及在产品=期初库存商品及在产品余额+当期生产成本-当期营业成本

　　应付款项=主营业务成本总额/应付款项周转率

　　其中，应付款项主要包括应付账款、预收账款、合同负债，以及与经营业务相关的其他应付款等诸项。

　　根据评估假设，被评估单位在未来经营期内的主营业务结构、收入与成本的构成，以及经营策略等均依据评估基准日后具有法律效力的相关业务合同或协议所确定的状态持续，而不发生较大变化。本次评估主要参照评估基准日具有法律效力的相关业务合同或协议所确定的结算周期，同时结合对被评估单位历史资产与业务经营收入和成本费用的统计分析，以及未来经营期内各年度收入与成本估算的情况，预测得到未来经营期各年度的营运资金增加额，如下表：

　　金额单位：人民币万元

　　（10）预测期后的说明

　　至2027年，企业的运营已基本进入平稳状态。结合国家宏观政策、国家及地区的宏观经济状况，所处行业的发展状况和市场环境，考虑被评估单位自身的业务发展情况，永续期企业稳定发展，g=0。

　　（11）折现率的确定

　　由于收益法评估模型采用企业自由现金流折现模型，按照预期收益额与折现率口径统一的原则，折现率r选取加权平均资本成本模型(WACC)计算确定。则：

　　式中：K：一定时期股票市场的平均风险值，通常假设K=1；

　　βx：可比公司股票的历史市场平均风险系数；

　　Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本。

　　其中，评估人员参考评估基准日近期的中国国债交易市场的收益率数据，选取与待估权益收益年限相近的国债收益率作为无风险报酬率。

　　1）无风险收益率rf

　　经查询中国资产评估协会网站，该网站公布的中央国债登记结算公司(CCDC)提供的国债收益率如下表：

　　中国国债收益率

　　本次评估以持续经营为假设前提，委估对象的收益期限为无限年期，根据《资产评估专家指引第12号——收益法评估企业价值中折现率的测算》(中评协【2020】38号)的要求，可采用剩余期限为十年期或十年期以上国债的到期收益率作为无风险利率，本次评估采用10年期国债收益率作为无风险利率，即rf=2.88%。

　　（下转D47版）