十天之内“第二支箭”连续发力 专家表示“三支箭”纾困民企仍有发力空间

　　本报记者 刘 琪

　　民营房企发债融资“新单”来了。11月17日，中国银行间市场交易商协会(简称“交易商协会”)官网消息显示，交易商协会受理新城控股150亿元储架式注册发行，目前正按照相关自律规则开展注册评议工作。这也是交易商协会10天内受理的第三家民营房企储架式注册发行。

　　此前11月8日，交易商协会表示，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（简称“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。在发布后的10日内，截至11月17日，交易商协会已相继受理了三家民营房企的储架式注册发行，额度合计500亿元。

　　据《证券日报》记者了解，目前还有多家民营房企正在开展发债注册筹备工作。有相关房企人士11月16日对记者表示，“已开始这方面的工作，目前正处于洽谈状态。”

　　“‘第二支箭’扩容后，支持民企债券融资的方式更加丰富，支持对象和政策目标更加清晰，纾困民营房企的意图明显。”东方金诚研究发展部高级分析师冯琳对《证券日报》记者表示，此次扩容虽提出了较为明确的政策目标，但并未提及具体实施期限。为使政策发挥更好效果，关键仍在于抓好政策落实，加快政策落地节奏。

　　企业积极筹备

　　11月10日，交易商协会受理了龙湖集团200亿元储架式注册发行，中债增进公司同步受理企业增信业务意向；11月14日，交易商协会受理美的置业150亿元中期票据储架式注册发行；11月17日，交易商协会受理新城控股150亿元储架式注册发行。此外，截至11月15日，龙湖集团已完成200亿元中期票据注册。

　　“与2018年初创时相比，此次‘第二支箭’有些差异。”民生证券首席固定收益分析师谭逸鸣对《证券日报》记者表示，此次交易商协会特别指出，支持包括民营房地产企业在内的民营企业，且新增了“直接购买债券”方式，方式或囊括一级投标以及二级买债，两种动作相辅相成，旨在共同推动主体发债一二级市场逐步形成正向循环。

　　美的置业相关人士在接受《证券日报》记者采访时表示，获得“第二支箭”的有力支持，拓宽了美的置业在资本市场的直接融资渠道，充分体现了债券市场机构投资人对公司稳健经营以及未来发展前景的认可。

　　此外，交易商协会11月15日还表示，“目前，除龙湖集团、美的置业外，还有多家民营房企正在开展发债注册筹备工作，并向中债增进公司递交了增信业务意向。”

　　广发证券资深宏观分析师钟林楠认为，交易商协会指出，“第二支箭”预计可支持大约2500亿元的民企债券融资。其中有多少比例是民营房企目前仍有待观测，但这一点可能并不是关键。关键在于“第二支箭”本身是2018年支持民营企业的一项举措，最重要的意义是表明了对于支持民营企业的清晰态度。

　　纾困成效几何

　　随着“第二支箭”的扩容，中国人民银行（以下简称“央行”）政策工具箱里的“三支箭”的实施成效也再次引起了业界关注。

　　2018年，央行会同有关部门组合运用信贷、债券、股权三个融资渠道的“三支箭”政策组合着力缓解民营和小微企业融资难题。

　　“第一支箭”是信贷支持。央行对商业银行的宏观审慎评估（MPA）中新增专项指标，鼓励金融机构增加民营企业信贷投放，并通过货币信贷政策工具为金融机构提供长期、成本适度的信贷资金。

　　值得一提的是，在货币信贷政策工具的运用上，央行近年来还采取了再贷款等多种结构性货币政策工具。中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访表示，以再贷款为代表的工具精心设计了激励相容机制，将央行激励资金与金融机构的定向信贷支持直接、定量地挂钩，让金融活水精准滴灌到经济发展的薄弱环节。同时，“聚焦重点、合理适度、有进有退”的施政方针可以在不引起“大水漫灌”的前提下对特定群体提供定向支持，不易引发资金面的过度宽松，也具有根据实体经济需求变化而灵活调整的优势。

　　在政策支持下，民营和小微企业贷款呈现“量增、面扩、价降”的良好态势。据银保监会数据显示，截至9月末，民营企业贷款余额59.7万亿元，同比增长12.4%。全国小微企业贷款余额58.04万亿元，其中普惠型小微企业贷款余额22.93万亿元，同比增速24.10%，较各项贷款增速高13.18个百分点，有贷款余额户数3811.04万户，同比增加626.39万户。

　　“第二支箭”是民营企业债券融资支持工具。“民营企业债券融资支持工具规模不断扩大，充分发挥资本市场在支持民营企业融资方面的积极作用，拓宽民营企业融资渠道。”明明表示，政府部门出台了系列举措以扩大民企债应用场景、提升民企债流动性，同时启用市场化增信类工具，以CRMW为代表的信用风险缓释工具正在发挥促进风险分散分担、助力民营企业融资的作用。

　　数据显示，自2018年四季度交易商协会推动CRMW创设支持民企债券融资以来，截至2022年10月底，累计创设挂钩民企债的CRMW名义本金420亿元，共支持1132亿元民企债发行。

　　“第三支箭”是民营企业股权融资支持工具。央行推动由符合规定的私募基金管理人、证券公司、商业银行金融资产投资公司等机构，发起设立民营企业股权融资支持工具，由人民银行提供初始引导资金，带动金融机构、社会资本共同参与，按照市场化、法治化原则，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。

　　不过，“第三支箭”目前还没有具体措施落地。对此，冯琳表示，原因或是相较于债券融资可以通过为民企提供增信来具体支持，监管层在支持股权融资方面缺乏有利的抓手，也面临较大难度，诸如央行的介入方式、圈定重点支持的民企范围、如何募集社会资金、如何建立有效的退出通道等方面都较难形成定论。

　　明明也谈到，股权融资方面，由于其相较于债券融资风险更高，因此出台政策引导需要更加审慎，也需要更加完善的金融基础设施以及更加成熟的投资市场，目前尚未有直接的激励政策，但是方向上依然是鼓励金融机构、社会资本共同参与，按照市场化、法治化原则，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。

　　仍有发力空间

　　民营企业在国民经济中占据着极其重要的地位，金融系统帮助解决民营企业、小微企业的困难，责无旁贷。不过，当前金融服务民营企业发展过程中仍存在一些堵点、难点。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《证券日报》记者表示，民营企业小而散、行业分布广，抗风险和创新能力相对较弱，内部管理不够规范，财务信息不够透明规范；同时，相关金融服务产品不够丰富，金融专业服务人才不足，部分金融机构服务意愿偏低等，影响了金融资源供需对接。

　　“三支箭”仍有进一步发力空间。冯琳认为，在支持民企融资方面，接下来银行信贷投放有三个重点：一是较大规模发放制造业等重点领域设备更新改造贷款，在一定程度上对冲全球经济下行压力加大对国内制造业投资的不利影响，推动制造业投资和民间投资保持较强韧性，为扩投资发挥积极作用；二是加大对房企信贷支持力度，尤其是“保交楼”支持力度；三是在支农支小再贷款等结构性货币政策工具支持下，继续保持对小微企业等国民经济薄弱环节信贷投放的高增势头。

　　至于“第三支箭”，中国银行研究院研究员叶银丹对《证券日报》记者表示，未来在支持对民营企业股权融资方面，除鼓励私募基金等市场化机构继续发挥其专业优势，通过市场化并购重组化解民营企业流动性风险外，一些发展潜力大、成长性强的民营企业，也可考虑与国有资本加强合作，优势互补，共同开拓市场。

　　在冯琳看来，接下来在加大对民企股权融资支持方面，除了鼓励金融机构、社会资本共同参与，通过市场化并购重组化解民营企业流动性风险外，还应重视国有资本的作用，鼓励国有企业对发展潜力大、成长性强的民营企业进行股权投资，从而扩大对民营企业股权融资支持的规模和范围。从更长期来看，股权融资支持作用的发挥需要加快建设多层次的股权投融资市场，完善相关金融基础设施。