美国债务上限问题再现 研究表明美债市场危机四伏

　　本报记者 朱宝琛

　　见习记者 韩  昱

　　据央视新闻消息，美国财政部数据显示，截至12月1日，美国联邦政府债务已超过31.36万亿美元，大幅超过美国2021年约23万亿美元的国内生产总值，逼近31.4万亿美元的法定债务上限。此前11月30日数据显示，当日美国联邦政府债务额超过31.41万亿美元，已越过31.4万亿美元的法定债务上限。

　　近年来，美国政府财政支出规模不断扩大，债务规模水涨船高，加之2022年以来美联储为控制通胀连续大幅加息，市场对于美债市场风险的担忧也逐步升温。

　　美国债务规模持续飙升

　　美国国会于1917年首次设立债务上限制度，达到上限意味着美国财政部借款授权用尽。自2013年起，美国政府债务高速增长，而自新冠肺炎疫情发生以来，债务规模更是激增近8万亿美元。

　　IPG中国首席经济学家柏文喜在接受《证券日报》记者采访时表示，美国国债规模扩大并超出上限，背后的主要原因是新冠肺炎疫情发生以来，美国联邦政府的大规模补贴，以及逆周期调节的货币量化宽松与扩大财政支出所致。

　　“美国是典型的财政赤字货币化国家。”实用金融商学院执行院长罗攀对《证券日报》记者介绍称，由于美国货币机制是财政赤字的货币化，因此美债发行的上限是基于美国国家的综合实力决定的。从历史上看，美国历任政府都在扩大债务规模，以不断新增债务缓解旧的债务问题，这已经成了美国政府经常采用的应对策略。

　　美国两党政策研究中心发布的研究报告显示，在2021年10月末，美国联邦政府就曾触及当时的28.9万亿美元的法定债务上限，此后美国财政部采取非常规措施，才避免出现债务违约。在2021年12月份，债务上限又被提高到创纪录的31.4万亿美元。

　　在看懂研究院高级研究员程宇看来，在经济遭遇短期或者重大冲击时，美国主要由联邦政府举债来增加支出，以保障企业和居民的现金收入继而推动经济增长，这也是美国联邦政府债务规模如此之高的原因。

　　实质性违约概率较小

　　2011年8月份，美国政府两党就曾围绕提高债务上限的问题进行持续博弈，导致了美国历史上首次遭遇主权信用降级。不过在业内专家看来，虽然当前美国联邦政府债务规模再次接近上限，但出现“实质性违约”的概率较小。

　　罗攀认为，总体上看，美国政府债务出现实质违约的前提，一定是在美国经济出现了实质性、系统性下滑，美元丧失其固有的国际硬通货地位的背景下，美国希望通过发行国债实现货币投放，但世界各国政府以及市场上的投资者却不再认可、购买美国国债时，美国的整个货币财政体系才会出现“坍塌”，届时美国政府才会出现实质性违约。

　　“短期来看，由于美国政府债务规模突破上限，美国政府内部将围绕债务上限问题形成新一轮的博弈，但不会改变进一步扩张债务规模的趋势。”罗攀进一步表示。

　　在柏文喜看来，本次美国政府构成实质性违约概率还较小，这是因为在美债存量触顶的情况下，一方面美国国会将不得不提高国债上限；另一方面美债也在不断通过“以新换旧”和“新债延长期限”来进行新旧置换与期限优化。

　　程宇也认为，当前美国的薪资上涨程度和就业率仍较为强劲，美国联邦政府的财政收入还未出现实质性危机。

　　美债市场危机四伏

　　不过，有市场研究认为，虽然美国债务实质性违约概率尚小，但当前美国债市可能正面临多层次的危机。

　　联合资信研究报告分析称，美国政府财政赤字仍在高位运行，同时利息支出持续上升，将进一步影响美国债务的可持续性。在新冠肺炎疫情期间，美国财政部大幅举债，各期限国债利率的走高将进一步增大政府债务的利息偿付压力。据美国国会预算办公室预计，2022年至2031年利息支出占美国GDP比重将达到1.6%，2032年至2041年间将达4%，利息负担将挤占联邦财政其他支出项目。同时，随着债务规模的攀升和利率上扬，未来利息的增长幅度将超过税收增幅。

　　记者观察到，近期市场对于美债市场流动性和稳定性的担忧也在升温。美国财长耶伦曾在10月12日的讲话中表示，“从事美国国债交易做市商的资产负债表能力并没有扩大多少，而美国国债的整体供应量却在攀升”。同时，在11月17日，美国财政部公布的2022年9月份国际资本流动报告（TIC）显示，截至9月末，外国投资者持有的美国国债规模已下降至2021年5月份以来最低水平。其中美国国债的第一大海外持有国日本，已连续第三个月减持美债，持有规模也创近三年来新低。

　　上述研报认为，从美债流动性角度看，美联储作为美债的最大单一持有方，在宽松扩表阶段是美债的净买家，持续增持美债及MBS向市场投入流动性，但随着缩表进程的开启，美联储由净买家转变为净卖家，已导致美债流动性严重不足。而从结构性角度看，官方（官方和机构）债权人呈现撤离美债的趋势，美债持有人结构稳定性持续削弱，投机性资金大量涌入也将导致未来美债市场波动性不断加大。

　　数据显示，追踪美债预期波动性的ICE Bofa Move Index（MOVE）指数在12月2日已达到118.62，2022年以来飙升超53.8%。