期权入市手册（十二）：期权的四种基本交易

　　编者按：2022年11月25日，中国证监会宣布启动深证100ETF期权上市工作，深市ETF期权再添新品种。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。本文详解期权的四种基本交易吧。

　　1.期权的四种基本交易是什么？有什么用？

　　根据期权约定的交易方向，期权可以分为认购期权和认沽期权。期权交易的开仓方式有买入开仓和卖出开仓。因此，期权的四种基本交易为：买入认购、卖出认购、买入认沽、卖出认沽。买入开仓的持仓称为权利仓，卖出开仓的持仓称为义务仓。买入认购适用大涨的行情，买入认沽适用大跌的行情，卖出认购适用不涨的行情，卖出认沽适用不跌的行情。

　　2.期权交易的四个基本头寸盈亏情况如何判断？

　　买入认购期权和买入认沽期权均为权利仓，风险有限，收益无限（买入认沽期权具有理论上的收益上限），最大损失为付出的权利金，当期权合约价格上涨的盈利覆盖了付出的权利金后，开始盈利。

　　对于买入认购期权，盈亏平衡点B=行权价K+权利金M。当期权合约到期时，若标的价格大于行权价K，则买入认购期权的行权收益随着标的价格的上涨不断扩大；若标的价格小于行权价K，则期权行权无收益，买入认购期权的亏损始终等于付出的权利金M。

　　对于买入认沽期权，盈亏平衡点B=行权价K-权利金M。当期权合约到期时，若标的价格小于行权价K，则买入认沽期权的行权收益随着标的价格的下跌不断扩大；若标的价格大于行权价K，则期权行权无收益，买入认沽期权的亏损始终等于付出的权利金M。

　　卖出认购期权和卖出认沽期权均为义务仓，收益有限，风险无限（卖出认沽期权具有理论上的亏损上限），最大盈利为得到的权利金，当期权合约价格上涨导致的持仓亏损覆盖了得到的权利金后，才开始产生实际亏损。

　　对于卖出认购期权，盈亏平衡点B=行权价K+权利金M。当期权合约到期时，若标的价格大于行权价K，卖出认购期权的行权亏损随着标的价格的上涨不断扩大；若标的价格小于行权价格K，则卖出认购期权的盈利始终等于获得的权利金M。

　　对于卖出认沽期权，盈亏平衡点B=行权价K-权利金M。当期权合约到期时，若标的价格小于行权价K，卖出认沽期权的行权亏损随着标的价格的下跌不断扩大；若标的价格大于行权价格K，则卖出认沽期权的盈利始终等于获得的权利金M。

　　3.如何理解权利仓与义务仓盈亏的概率？

　　以买入平值认购期权（权利仓）和卖出平值认购期权（义务仓）为例，假设标的净资产价格符合随机波动，那么当期权合约到期时，标的价格落在行权价K附近的概率较大，标的价格离行权价K越远，实现的概率就越小。

　　上文提到，买入认购期权的盈亏平衡点B=行权价K+权利金M，只有当标的价格在期权到期时上涨高于M时，买入认购期权才能获利。因此，虽然买入认购期权（权利仓）“风险有限，收益无限”，但是实现潜在收益的概率较低。

　　相反地，卖出认购期权的盈亏平衡点B=行权价K+权利金M，只要标的价格在期权到期时上涨不超过M，卖出认购期权就能够获利。因此，虽然卖出认购期权（义务仓）“收益有限，风险无限”，但是实现潜在收益的概率较高。

　　相同期权的权利仓与义务仓互为对手方，盈亏关系可以总结如下：

　　权利仓盈利（亏损）金额=义务仓亏损（盈利）金额

　　权利仓盈利（亏损）概率=义务仓亏损（盈利）概率

　　4.什么是期权合约的名义杠杆和实际杠杆？

　　交易系统一般会显示期权合约的名义杠杆和实际杠杆，投资者不需要自行计算，但需要知道它们的含义，并明确区分。名义杠杆和实际杠杆都是衡量期权杠杆效率的指标，实际杠杆在名义杠杆的基础上考虑了Delta值（在其他因素不变的情况下，1单位标的资产价格变动所引起的期权价值变化）的影响。

　　（1）名义杠杆

　　名义杠杆=期权合约面值/期权合约价格，代表将购买标的的资金用来购买期权所提高的资金利用率，其中，期权合约面值=标的价格×期权合约单位。例如，深交所嘉实沪深300ETF期权的合约单位为10000份，即每张ETF期权合约对应10000份ETF，假设嘉实沪深300ETF目前价格为4元，嘉实沪深300ETF认购期权价格为0.05元，我们可以得出，该期权合约面值为4×10000=40000元，买入一张该期权的成本为0.05×10000=500元，则该合约的名义杠杆为40000/500=80倍。一般情况下，实值合约较贵，名义杠杆较低；虚值合约较便宜，名义杠杆较高；平值合约居中。

　　（2）实际杠杆

　　实际杠杆=名义杠杆×Delta，代表购买期权提高的实际资金利用率，其中，Delta=期权价格变化/标的价格变化，衡量了标的价格变化对期权价格的影响。例如，假设上述例子中的深交所嘉实沪深300ETF认购期权Delta=0.5，在其他条件不变的情况下，标的价格上涨1元，该期权合约将上涨0.5元，我们可以得出，该期权合约的实际杠杆=名义杠杆×Delta=80×0.5=40倍。一般情况下，实值合约实际杠杆较低，虚值合约实际杠杆较高，平值合约居中。

　　5.期权合约持仓的了结方式有哪些？

　　（1）平仓了结

　　买入开仓的投资者可以卖出平仓了结；卖出开仓的投资者可以买入平仓了结。

　　（2）申报行权

　　在行权日持有实值期权合约的投资者，可以申报行权。

　　（3）日终对冲

　　每日日终，中国结算会对同一交易单元中同一合约账户持有的同一期权合约的权利仓和义务仓持仓进行自动对冲，投资者同时持有备兑开仓与保证金开仓的义务仓的，优先对冲保证金开仓的义务仓。

　　（4）到期摘牌

　　到期后，期权合约将不再具有价值，期权买方的权利和期权卖方的义务自动结束。

　　[“期权入市手册”系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后）]

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