债券市场现回温迹象 开年四大关注点将如何影响后市

　　本报记者 赵子强

　　见习记者 刘  慧

　　1月3日，国债期货迎来2023年开门红。截至收盘，10年期期债主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.03%。

　　2022年债券市场经历反复和大幅震荡，年末在央行对银行间流动性的呵护下出现回温迹象。进入2023年，在经济复苏预期提升的局面下，债券市场会出现哪些投资机会？

　　《证券日报》记者综合业内专家的观点梳理，四方面因素或是影响债市演绎的重点所在：

　　第一，经济修复的速度是关键。

　　国家统计局2022年12月31日公布的去年12月份中国采购经理指数运行情况显示，2022年12月份，制造业采购经理指数(PMI)为47.0%，环比下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平有所回落。2022年12月份服务业PMI指数39.4%，较前月继续下降5.7个百分点。

　　对此，国盛证券认为，虽然去年12月份经济数据较弱，制造业和服务业PMI均创下2022年内新低，但高频数据显示部分地区经济活动已经开始改善。而改善的速度和程度则决定着经济的高度，也将决定未来的利率定价中枢。

　　中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀在解读2022年中央经济工作会议精神时表示，优化疫情防控措施对经济运行的影响将产生类似“J曲线效应”，即短期会对经济运行造成扰动，但长期是重大利好，预计2023年上半年特别是二季度社会生产生活秩序会加快恢复，经济活力会加速释放。

　　中信证券首席经济学家明明接受《证券日报》记者采访时表示，消费快速修复和基建投资持续发力将支撑经济迎来开门红，随着经济的修复，债券市场将维持震荡状态，并可能下行。随着城市活动迅速回归常态和政策支持力度加大，一季度或将迎来消费的快速修复期。

　　第二，社融数据变化，尤其是信贷和发债情况。

　　票据利率走势是判断银行信贷状况的风向标。2022年12月份国股银票转贴现利率一度下降至0.5%左右，虽年末有所拉升，但和去年年初超过3%的利率相比仍存在一定差距。

　　国盛证券分析，从数据上看，去年12月份信贷需求并不强，预计1月份信贷投放节奏也可能稍弱于预期。主要由于春节前剩余时间较少，带来的季节性影响会限制1月份信贷投放情况。

　　地方专项债等发行情况也是影响债市的重要因素，地方债发行规模增大将对社融数据形成支撑，需求增多导致利率上行，从而利空债市。青岛市、厦门市财政局已经公布了发行地方债通知，将先后在1月6日和1月9日公开发债，规模分别为212.6亿元和12亿元，这也拉开今年发债序幕。财政部官网2022年12月30日发布的地方政府债券发行和债务余额数据显示，2022年1月份至11月份全国发行地方政府债券72761亿元，其中一般债券21957亿元、专项债券50804亿元。

　　第三，流动性是否会出现超预期波动。

　　今年的春节假期首日为1月21日，节前居民取现需求将上升。过去6年春节当月M0平均环比增长值（取现）为1.37万亿元。

　　国泰君安证券研报表示，预计2023年1月份M0环比增加值与2019年、2020年相近，约1.5万亿元，需要央行相应增加短期流动性投放以保持银行体系流动性稳定，预计央行仍然将以MLF、TMLF、逆回购等方式加大短期流动性投放。

　　德邦证券认为，央行对2023年至少是第一季度保持流动性宽松的态度较为明确，由于春节前M0的大幅度上升，将产生一定的流动性缺口，2月份随着M0下降，则将出现流动性盈余。预计春节前央行将加大逆回购规模进行对冲。

　　国盛证券认为，对春节前资金面无需过度担忧，出现超预期收紧的可能性有限。首先，央行维护市场平稳的意图明显，去年年末资金需求增加时，央行在最后三周净投放资金1.87万亿元，维护了资金稳定，春节前预计央行将继续加大资金投放，维护资金面稳定；其次，1月份预计财政支出增加，将带来财政存款下降，而这将对流动性形成补充；再次，1月份信贷需求并不是特别强，而理财赎回带来的资金会提升表内资金供给，有利于流动性宽松。

　　第四，降准、降息等货币政策变化。

　　去年12月17日，央行副行长刘国强对2023年的货币政策进行解读时表示，2023年货币政策总量要够、结构要准。总量要够，既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落。

　　国盛证券分析，1月份“降息”是否落地将是债市重要关注点之一。如果“降息”落地，考虑到整体资金价格的下移，利率曲线有望整体向下平移，带来阶段性的配置机会。

　　天风证券认为，预计2023年财政政策加力、货币政策有力，意味着资产负债表修复的开始、也是流动性陷阱变化的开始，资产荒状态也可能有所变化，对债市也会造成影响。