网下打新规则调整在即 私募基金须合规展业

　　本报记者 昌校宇

　　近日，中证协制定的《首次公开发行证券网下投资者管理规则》等自律规则（以下简称“拟定新规”），对参与打新的私募基金管理人提出多个方面的规范要求。

　　上海锦天城（广州）律师事务所合伙人许瀚律师对《证券日报》记者表示，拟定新规的制定目的是使网下打新更规范化，对比目前正在执行的规则，总体调整不大。

　　具体来看，私募基金管理人注册网下投资者应具备一定的资产管理实力，其管理的在基金业协会备案的产品总规模最近两个季度应均为10亿元（含）以上，且近三年管理的产品中至少有一只存续期两年（含）以上的产品；明确私募证券投资基金配售对象注册类型仅限于权益类、混合类产品，且私募证券投资基金80%以上的资产直接投资于股票、存托凭证、债券、货币市场工具；强调产品投资经理应具备两年（含）以上权益类资产研究或权益类、混合类产品投资管理经验。

　　据私募排排网组合大师数据显示，截至今年2月初，处于中基协备案存续中且管理规模超10亿元的私募证券管理人一共有730家，在全部8599家私募中占比为8.49%。

　　因诺资产、千惠资本等私募机构均符合拟定新规中的相关要求。千惠资本投资总监程源对《证券日报》记者表示，“公司将继续参与网下打新项目。”因诺资产则坦言，“网下打新收益近两年有明显衰减，并非长期稳定收益来源，对公司来说属于额外附加收益。”

　　谈及当下打新策略要点，受访私募机构认为，收益关键靠精选打新标的。

　　程源表示，自2021年9月份询价新规发布后，新股发行价格及估值出现大幅提升，新股上市首日涨幅收窄。目前，千惠资本采取择优打新的策略，通过对拟上市企业的技术水平、发展情况、所处赛道前景等各方面进行分析，结合PE和DCF两种估值方法计算出的价格，综合判断公司价值。精选优质公司参与网下打新，从而获取稳定收益。

　　结合去年情况，因诺资产介绍，“市场有效性显著增强，新股频繁出现破发情况。公司会对标的进一步筛选，精选打新标的。”

　　展望未来，许瀚认为，网下打新应该会有新的机会，在拟定新规即将出台的背景下，也要求私募基金管理人将网下打新纳入合规风控体系，指定专职人员加强合规管理和风险控制，方能合规展业。

　　受访私募机构也表态，将在打新策略上积极谋变，以寻求更好的收益率。

　　“在一级、二级市场利益分配、市场博弈机制的调整下，打新底层逻辑发生深刻改变，不少市场参与者阶段性进入或退出市场，呈现一定的动态平衡。”程源认为，首发上市企业的平均募资金额显著提升，而破发概率提升成为常态，所以过去机构“应打尽打”的策略或将逐渐失效，新股定价逐步回归理性。

　　程源同时介绍，今后千惠资本将继续采取择优打新的策略，避免“三高”（高单价、高估值、高募资）新股的参与比例，防止项目收益出现较大回撤。并加强对新股及行业的研究工作，深挖标的公司在市场中的合理定价，以保证参与项目的盈利水平，争取在2023年取得不错的收益。

　　在因诺资产看来，打新收益属于附加收益部分，不会作为主要收益来源。公司会将精力主要放在量化策略研发领域，同时关注打新市场的最新变化。