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注册制改革四年 多数券商初步锻造与之相匹配的执业能力

  本报记者 昌校宇 见习记者 方凌晨

  全面注册制落地,券商投行迎来战略机遇期。

  2019年1月30日,证监会发布设立科创板并试点注册制主要制度规则,注册制改革扬帆起航。《证券日报》记者根据沪深北交易所官网数据统计,截至2023年2月24日,四年时间里,进入注册制发行上市审核系统的项目(包括已受理、已问询、上市委审议、提交注册、注册结果、中止、终止等)共2243个,包括科创板869个、创业板1063个、北交所288个、沪深主板23个。其中,已结束审核流程的项目(包括注册生效、终止)共1695个,涉及82家保荐券商(含联席保荐22个,联席保荐分开计算,各算1单,下同)。

  记者观察到,头部券商保荐成功率超七成,第二、三梯队券商保荐成功率均超六成。

  接受《证券日报》记者采访的专家表示,注册制改革已历经四年的探索,经过不断实践磨合,保荐机构已初步锻造出与之相匹配的执业能力,且多数能迅速适应全面注册制改革要求。接下来,不同类型的券商如何提升执业质量,是全行业面临的新问题。

  头部券商、大中型券商

  拿下“半壁江山”

  具体来看,上述已结束审核流程的1695个项目中,82家券商保荐成功(注册生效)的项目达1067个,占比达62.95%,包括科创板528个、创业板429个、北交所110个。

  中航证券首席经济学家董忠云表示,A股注册制改革已历经四年的探索,在提高中介机构执业质量、压实中介机构责任方面已基本成熟。券商投行在企业是否满足上市条件、信息披露是否及时准确完整等方面都有深刻认识且具备充足经验,已初步锻造出与注册制相匹配的执业能力,预计大多数能迅速适应全面注册制改革要求,发挥好资本市场“看门人”作用。

  记者进一步梳理发现,中信证券以156个保荐项目的佳绩稳坐榜首,中信建投证券、华泰联合证券、海通证券等3家券商保荐项目数均在百个以上,以上4家券商合计保荐项目486个,占全部项目的28.67%;民生证券、国泰君安证券等8家券商保荐项目均在51个至100个之间,合计保荐项目549个,占全部项目的32.39%;长江证券、东吴证券、东兴证券等10家券商保荐项目在21个至50个之间,合计保荐项目328个,占全部项目的19.35%;另有60家券商保荐项目在1个至20个之间,合计保荐项目332个,占全部项目的19.59%。

  

  透过数据可以看出,头部券商、大型券商在此轮保荐业务“对决”中表现突出,拿下“半壁江山”。

  保荐机构履职

  有进一步提升空间

  为衡量券商投行执业质量,同时尽可能避免极端数值对保荐成功率的干扰,《证券日报》记者按保荐项目数量将82家券商分为四大梯队,即百个以上为第一梯队,51个至100个为第二梯队,21个至50个为第三梯队,1个至20个第四梯队;同时,结合保荐项目的成功率和撤否率两大关键指标,进行同量级的比对。

  第一梯队的4家券商保荐成功的项目数量同样位于前列,合计345个项目注册生效,占其全部保荐项目486个的70.99%。业内人士称,保荐项目撤否数量与券商投行业务规模呈“负相关”,即保荐数量较多的券商,项目撤否率反而较低。

  第二梯队的8家券商合计保荐的345个项目注册生效(合计保荐项目549个),成功率达62.84%。与第一梯队相比,第二梯队所保荐项目的数量和质量均有一定差距。

  第三梯队的10家券商保荐项目成功率水平与第二梯队基本持平,注册生效的项目数量达209个,占其全部保荐项目328个的63.72%。不过,由于此梯队的券商保荐项目数量并不多,处于行业中下游水平,保荐成功率波动较大,有4家券商成功率在60%以下,最低仅为52%,稳定性还有进一步提升空间。

  第四梯队的60家券商因保荐项目数量较少,成功率最易受到干扰,尤其是对部分手中仅有1个项目的券商而言,一旦项目推进不顺利,成功率将为零。整体来看,该梯队的券商保荐成功的项目为168个,占其全部保荐项目332个的50.60%,成功率为四大梯队中最低。

  事实上,撤否项目既有项目自身经营问题,又有保荐机构履职充分与否等问题。

  “注册制下,券商保荐成功率并没有大家期望的高,有一定的合理性。”董忠云分析称,一方面,受国内外大环境影响,上游资源价格高企,下游需求疲软,部分企业业绩出现大幅下滑,已不符合上市条件,迫不得已做出撤回IPO申请的选择。另一方面,在注册制改革初期,部分企业和中介机构对注册制理解不够透彻,仍未真正具备与注册制相匹配的理念,对公司和板块契合度认识不足,在IPO申报过程中发现存在不符合板块定位等问题,只得撤回申请。

  董忠云同时表示,保荐机构勤勉尽责是注册制改革的基础和保障,注册制要求保荐机构和保荐代表人转换理念、归位尽责,对发行人的经营情况、风险、申请文件等信披资料进行客观判断和全面核查,发挥好“看门人”职责。但在执行过程中,难免出现部分保荐机构及保荐代表人执业质量不高的问题,客观上部分保荐机构承揽能力弱,承揽项目质地较差,主观上部分保荐机构及保荐代表人观念仍未转变,内控制度和保障机制不健全,加上项目较多,导致申报材料质量下降。

  “今年全面注册制落地,企业上市的扰动因素减少。对于保荐机构而言,在帮助企业上市过程中,一方面要转变思路,加深对规则的理解,在对拟上市企业的信息披露和核查中保持专业和客观,另一方面要加强内控制度的建设和完善,履行专业职责、保证执业质量,切实为资本市场把好‘入口关’,筛选优质企业。”董忠云如是说。

  值得一提的是,四年间,监管部门不断强调“依法组织核查,坚决杜绝‘带病闯关’行为”。顶层设计清晰,查处态度坚定且高效,对部分质量不达标、心存侥幸的项目形成威慑。

  投行将迎增量业务

  券商仍需修炼“内功”

  招商证券投行委相关人员对《证券日报》记者表示,全面注册制下,发行条件、审核机制、发行定价机制进一步优化,多类型企业融资渠道不断通畅,上市指标多元化,不同发展阶段的企业能够通过资本市场融到发展所需资金,进而给投行带来增量业务和规模。券商投行需围绕国家政策导向进行业务研判,提前布局重点行业,挖掘培育更多优质企业推荐上市,力争对好企业早发现、早服务,借此实现从“上市通道”到“三投联动”(投行投资投研)的转型,带动公司业务全面发展。

  在董忠云看来,全面注册制下,IPO包容性大幅提升,对券商的保荐能力与定价能力、承销能力、风控能力都提出更高要求。

  结合上述数据情况,董忠云认为,券商投行业务马太效应显著,头部券商得益于综合实力强,且在项目承揽承销、定价等方面优势明显,项目储备丰富,因此资源持续向其倾斜。不过,头部券商在把好资本市场“入口关”上责任更加重大,需要充分利用自身市场经验,在项目筛选、尽职调查、信息披露、持续督导等环节严把质量关,进一步压实责任,实现保荐数量和质量的平衡。

  大型券商在保荐项目数量和质量方面虽有一定积累,但仍有提升空间。全面注册制下,企业上市条件和标准包容性更强,未来IPO“蛋糕”将趋于增大,大型券商参与的机会更多,应努力向“第一梯队”靠拢。

  招商证券投行委相关人员认为,关键还是在于修炼“内功”。一方面,强化专业能力,提升包括行业研究、价值挖掘、尽职调查、资产定价、项目承销等方面的综合服务能力;另一方面,强化注册制的执业理念和合规意识,提升风险控制能力。

  由于资金实力、人才资源不足等因素,中小型券商对优质项目的可选余地较小。董忠云认为,“全面注册制覆盖的企业范围进一步拓展,中小型券商投行业务想要实现突破,必须依托自身资源禀赋找到特色化、差异化发展之路,发挥挖掘能力,在优势领域中选择优质项目;同时,加快投行从通道化向专业化主动管理转型,加大优质投行人才的引进和储备力度,进一步提高保荐承销能力。”

  长江证券保荐业务人员表示,项目不是从头部券商那里“抢”来的,而是通过锲而不舍的全方位服务培育出来的。中小型券商需实施区域和行业深耕策略,积极服务技术先进、市场认可度高、市场空间广阔的优秀企业。

  中小型券商中的小型券商由于保荐项目较少、样本量太小,所以成功率的高低有一定偶然性,无法确定其真实水平。

  当前,市场上确实需要小而精的券商为小而美的企业提供有针对性的服务。董忠云认为,“小型券商市场份额被进一步挤压,要实现业务突破,小型券商需要找准自身定位和优势,集中突破特定行业或区域,深度开发和培育客户,积累投行业务经验,争取跟上行业平均水平。”

  此外,还有部分券商尚未参与注册制下的保荐业务。业内人士认为,此类券商应发挥资源优势,引入同行联席保荐,给市场提供更多维度的服务,在获得一定收入的同时,也为全面注册制下的保荐服务积累经验。

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