高质量塑造资本市场新格局

　　本报记者 吴晓璐

　　3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告时提到，“推进股票发行注册制改革，完善资本市场基础制度。”

　　3月4日，随着最后一批主板存量项目平移至交易所，A股市场进入全面注册制时代，资本市场生态进入高质量塑造期。

　　市场更加公开透明

　　满足投资者决策需求

　　注册制改革，着眼于提高市场质量和效率，增强市场约束，是“全面深化资本市场改革的‘牛鼻子’工程”。监管部门统筹完善发行上市、信息披露、交易、退市等基础制度，在充分信息披露基础上，将选择权交给市场。

　　监管部门进一步优化整合首发、并购重组和再融资信披规则，突出重要性原则，精简篇幅，提高信息披露针对性、有效性，避免格式化、模板化；以投资者需求为导向，优化篇章结构，提高信息披露可读性、可理解性；对不同板块做出差异化信息披露要求。

　　“全面注册制改革充分贯彻以信息披露为核心的理念，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，把企业上市及定价的选择权交给市场。”全国人大代表、立信会计师事务所董事长朱建弟向《证券日报》记者表示，基于上述原则，此次改革对各板块统一信息披露要求，对首发、再融资和重大资产重组等相关信息披露规则均进行了进一步优化完善。

　　朱建弟说，针对此前反映较多的招股说明书内容冗长、笼统以及模板化表述较多、阅读体验不佳等问题，首发信息披露规则的修订以投资者需求为导向，进一步突出重要性原则。并坚持问题导向，围绕发行人所处行业特点及其自身实际，提升了针对性和个性化披露要求，进一步强化了业务信息与财务信息的融合，以及不同章节内容之间的逻辑性和连贯性，提升了披露的可读性、可理解性和相关性。此外，本次修订在整合不同板块披露规则的同时，还以特别规定的方式兼顾了不同板块的差异化信息披露要求。

　　此外，发行人和中介机构信披责任在此次改革中进一步压实。全国人大代表、清华大学五道口金融学院副院长田轩对《证券日报》记者表示，全面注册制下，进一步完善了以信息披露为核心的制度安排，更加明确了信息披露的真实、准确、完整，且必须充分、及时和公平的披露，满足投资者投资决策需求。同时，对发行人董监高、控股股东、实际控制人等信息披露责任进行了规定，更加注重中介机构“看门人”职责落实。针对不同市场板块特征，也进行了适应性调整，以保障市场差异化发展。

　　目前，注册制已经全面铺开，修订后的信披规则将接受检验。田轩表示，下一步，需要细化监管机构职责权限范围，交易所根据上市标准保障信息披露的真实性，证监会通过监督确保审核程序、机制的规范性。进一步压实中介机构在客户服务、适当性管理、持续监督等方面的职责，提高上市公司信息披露质量。

　　朱建弟表示，未来可结合修订后披露规则的应用情况、监管发现和投资者反馈，围绕更好服务投资者需求的目标，持续有针对性地优化相关披露要求。

　　市场更加多元包容

　　为科创企业提供成长“沃土”

　　全面注册制改革后，多层次资本市场的板块架构更加清晰，特色更加鲜明。与此同时，主板、科创板和创业板设置了多元包容的发行上市条件，三个板块均允许特殊股权架构企业、红筹企业上市，科创板和创业板还向未盈利企业敞开大门。

　　据记者梳理，截至今年2月底，科创板共迎接47家未盈利企业、8家特殊股权架构企业、6家红筹企业上市。上市时未盈利企业中，目前已有9家公司实现“摘U”。

　　同时，全面注册制下，创业板第三套上市标准被“激活”，符合条件的未盈利企业能够在创业板上市。朱建弟表示，“近年来，试点注册制已经在相当程度上打消了投资者对未盈利企业上市的疑虑。一些研发能力强的科创企业，虽然暂时尚未盈利，但仍凭借较好的发展前景受到投资者青睐。这既能为投资者提供更多机会，也可使企业在技术突破等方面获得宝贵资金。”朱建弟进一步表示。

　　全国政协委员、申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长对《证券日报》记者表示，“全面注册制为企业上市设置了较为灵活的标准，对净利润、营业收入、现金流量等指标的要求较为灵活，实质性降低了企业上市的门槛，支持中小微企业、未盈利企业、处于生命周期早期企业的发展。”

　　“全面注册制实施后，多层次市场体系将更加成熟。”田轩表示，资本对不同阶段企业的支持通道更加丰富，覆盖面更加广阔，对实体经济服务能力进一步加强。

　　此外，发行定价和交易制度的改革，有利于优质企业脱颖而出，引导资源集聚到大盘蓝筹、真正硬科技和成长型企业上来。

　　谈及未来如何进一步完善多层次市场体系，田轩认为，还需要在加强区域性股权市场、新三板与北交所、科创板、创业板等市场联动上发力，持续丰富、完善不同市场板块的上市条件，明确交易制度和投资者适当性制度的标准，满足不同阶段、不同属性企业的上市需求。同时，要完善退市配套措施和相应的转板机制，做好企业退市的后续安排。

　　市场突出以“质”取胜

　　督促“看门人”归位尽责

　　全面注册制下，在优化企业上市条件的同时，进一步压实了发行人和中介机构的责任，明确“申报即担责”原则，坚决杜绝“带病闯关”；明确券商、会计师事务所、律师事务所等“看门人”履职要求和法律责任，督促其归位尽责。

　　朱建弟表示，随着“申报即担责”要求的进一步落实，保荐人将更加关注自身及相关证券服务机构的服务是否符合监管和申报要求。这将推动投行进一步强化项目承接的风险管控及项目实施的质量管理工作，摒弃“抢跑占位”和试图“带病闯关”的思想，减少“一查就撤”情况的发生。

　　中介机构需要提高执业质量，把好资本市场“入口关”。田轩表示，随着注册制全面实施，投行业务量也将持续增多，中介机构执业能力、内控质量、合规水平等将越来越重要，在竞争时以“质”取胜的趋势也会越来越显著。中介机构要落实好“看门人”责任，持续修炼内功，切实加强自身能力建设，提高服务资本市场能力。在投研、定价、上市辅导及后续监督等方面进行全方位提高，积极做好客户服务和资本对接工作，并加强内部管控机制建设和执业人员培训，提高风险意识和执业道德水平。

　　与此同时，保荐机构保荐业务的重心将从“保”转移到“荐”，需要主动挖掘具有成长性和科技属性的企业。“保荐机构要围绕国家政策导向进行业务研判，提前布局重点行业，挖掘培育更多具备持续经营能力、有投资价值的优质企业推荐上市，力争早发现、早服务好企业。”中金公司投资银行部负责人王曙光对《证券日报》记者表示。

　　市场进出畅通

　　形成优胜劣汰新生态

　　全面注册制下，出口端监管亦将趋严，建立常态化退市机制。随着“壳价值”进一步下降，投资者“用脚投票”作用将更好发挥出来。

　　“全面注册制下，注册发行标准、程序、内容、过程、结果公开透明，上市发行效率获得提升，再融资市场活跃度上升。随着退市机制的不断健全，企业退市也将趋于常态化，‘入口端’‘出口端’将更加均衡。”田轩表示。

　　朱建弟表示，随着入口端效率、便利度明显提升，将促进更多企业上市。“壳资源”的稀缺性将明显降低，炒作“壳资源”的现象将大幅减少。

　　此外，朱建弟认为，随着以信息披露为核心的强监管全方位落实，“差公司”将无法“浑水摸鱼”，投资者也能够更好地“用脚投票”。强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道畅通，将加速市场优胜劣汰，促进市场生态持续优化。

　　在常态化退市机制建立的同时，投资者保护亦需同步加强。田轩表示，未来需持续完善相关法律法规及司法保障举措，畅通多元化维权通道，并提高财务造假、内幕交易等违法违规成本，对侵害投资者权益行为，从严追究机构或个人责任，大幅提高证券违法犯罪成本。