招商基金研究部首席经济学家李湛：

推进国企改革 将促进在港上市国企估值重构

　　随着人民币国际化不断深入、国企持续优化ESG体系建设、保持业绩稳定性和分红持续性，外资对优质国企的认可度也会不断提升，从而提高国企在港股市场的估值

　　本报记者 谢若琳

　　见习记者 毛艺融

　　自中国证监会主席易会满首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”后，市场各方积极参与讨论。今年以来，随着建立中国特色估值体系热度持续上升，A股“中字头”相关股票持续活跃，在此背景下，在港上市国企的估值重构亦备受关注。

　　那么，在港上市国企估值重构的趋势如何？主要受到哪些因素影响？为此，4月24日，《证券日报》记者采访了招商基金研究部首席经济学家李湛。

　　他表示，当前在港上市国企估值仍处于历史低位，且远低于市场均值，具体行业间的差异比较大，银行业PE、PB和PS估值均处于市场低位，电信服务业在三大运营商等大型国企的带动下整体估值有明显提升。

　　从基本面看，李湛认为，在港上市的国企主要营业收入来自内地，加上在港上市国企的外资持股比例持续下降，南下资金持股比例稳步上升，且在港上市国企多为能源、石化、建筑等板块的龙头公司，因此在中国经济周期性回升的过程中，其估值随之抬升的概率较大。

　　从市场数据看，“近年来在香港上市的超半数国企一直在加大分红比率，截至2023年2月份，在港上市国企的股息率（近12个月）为7.7%、高于港股整体的4.2%，这同样也说明国企存在估值上升的空间。”李湛表示。

　　在李湛看来，政策、市场等因素可能会推动国企估值的修复。政策因素方面，李湛认为，“中国特色估值体系”要求上市公司尤其是国有上市公司要提升核心竞争力，加强投资者关系管理。国企改革目前已经取得突破性进展，央企的考核体系正向“一利五率”转变，这将进一步提高国企的创收能力和质量。

　　市场因素方面，“当前港股具有较强的相对估值优势，南向资金对港股的追捧仍在持续，今年港股市场会有不错的表现。国内基本面复苏预期较为强劲，且结构性政策有望持续加码，另外美联储货币政策转向时间有望提前，国内外多重利好因素的叠加有利于港股市场情绪的持续回暖。”李湛表示。

　　从制约因素来看，李湛认为，在港上市国企估值可能受到以下因素的制约。一方面，国企ROE的长期下行导致低估值。以在港上市央企集中板块（能源、石化、建筑、公用事业、交运、钢铁、银行）龙头公司来看，多数阶段AH溢价与ROE呈现负相关。

　　另一方面，市场更偏好投资高成长性的公司。国企作为传统产业中的龙头企业，成长性相对较弱，其估值容易被低估。

　　“短期来看，在港上市国企表现会相对沉稳。第一，港股市场在内地经济持续复苏的节奏下，反弹势头仍在。例如3月份PMI持续位于扩张区间，经济发展企稳回升。第二，南向资金3月份整体流入势头持续强劲。”李湛表示。

　　长期来看，推进国企改革将促进在港上市国企估值重构。李湛补充道，港股市场参与者多为外资。随着人民币国际化不断深入、国企持续优化ESG体系建设、保持业绩稳定性和分红持续性，外资对优质国企的认可度也会不断提升，从而提高国企在港股市场的估值。