首只强制退市可转债出现 “弱股好债”观念将逐步退化

　　本报记者 吴晓璐

　　首只因正股退市而强制退市的可转债出现。

　　5月22日，*ST搜特收盘价格为0.42元/股，已连续20个交易日收盘价均低于1元，触及交易类退市指标，公司股票及可转债（搜特转债）将被终止上市。公司股票及转债5月23日开市起停牌，停牌期间“搜特转债”暂停转股。

　　接受采访的专家表示，强制退市的出现将对可转债一、二级市场产生影响，未来一级市场发行成本可能有所上浮，二级市场上弱资质高收益的可转债可能面临较大的估值压缩。为了加强投资者保护，未来需进一步提高弱资质低评级转债担保资产与回售条款的相关要求。

　　无退市整理期

　　触及面值退市指标背后，则是*ST搜特业绩连年下滑。*ST搜特年报显示，2020年至2022年，公司已经连续三年营业收入大幅下滑，并出现巨额亏损，三年分别亏损17.71亿元、34.1亿元和19.01亿元。2022年，公司经审计的归属于母公司所有者权益为-15.52亿元，已经资不抵债。

　　Wind资讯数据显示，截至5月22日，搜特转债大跌19.99%，收盘报18.0020元/张，成为转债市场历史最低价。搜特转债于2020年4月9日上市，2026年3月12日到期，距离到期还有不足3年时间。值得注意的是，触及交易类退市指标的上市公司及其可转债，没有退市整理期，在深交所确定终止其上市后，公司股票和可转债将直接摘牌。

　　“可转债代表的是投资者和上市公司之间的债权债务关系，即便强制退市，可转债也应该按照约定的利率和期限进行偿还。”财达证券副总经理胡恒松对《证券日报》记者表示，但现实情况比较复杂，如果投资者选择持有到期，可能会存在偿还金额有所折损的情况；此外，投资者也可以尝试通过交易平台出售可转债，但可转债退市会导致其价格暴跌，交易量和价格也会大受影响，甚至出现难已售出的情况。

　　此外，搜特转债还面临违约风险。中证鹏元工商企业评级部分析师钟佩佩对《证券日报》记者表示，截至2023年一季度末，*ST搜特处于现金类资产无法覆盖未转股余额、有息债务甚至资不抵债的境地，仅依靠自身财力完成债券兑付的难度较大。若依靠外部力量募集资金或成功完成重整，或能帮助公司度过违约危机。

　　*ST搜特董秘近日在投资者互动平台上表示，公司目前处于预重整阶段，但是否进入重整程序尚存在重大不确定性。

　　转债市场生变

　　搜特转债的际遇并非个例，*ST蓝盾因触及多项财务类退市指标，于5月5日收到深交所终止上市事先告知书，蓝盾转债亦面临退市风险。强制退市的情况接连出现，或将对可转债市场生态产生影响。

　　钟佩佩表示，随着退市新规和全面注册制相继实施，A股上市公司壳资源价值明显下降，目前已无经营实质或处于长期亏损状态的上市公司退市压力大增。市场对可转债债底坚实度的衡量将回归到对公司自身资质的判断，“弱股好债”观念逐步退化。

　　具体来看，胡恒松表示，因为可转债的产品特点，债券发行利率一般比较低，可转债强制退市后，对于转债一级市场影响较大，发行成本可能会有所上浮。

　　从二级市场来看，钟佩佩表示，短期内投资者避险情绪对转债市场价格形成较大下行压力，但下行幅度具有层次性特征，弱资质转债降幅更大。长期来看，投资者将重新审视可转债市场信用风险；首先，弱资质高收益的可转债面临较大的估值压缩的风险；其次，信用评级在可转债投资中的指引作用将更为显著，资质更好级别更高的转债将吸引更多资金；最后，全面注册制实施以来，可转债发行条件有所优化，转债市场整体信用风险将进一步上升，弱资质低评级转债的担保资产与回售条款等投资者保护机制将被重视。

　　潜在风险不可忽视

　　可转债强制退市也给投资者敲响了警钟，需要充分判断发债公司的资质、偿债能力等。

　　申万宏源证券首席市场专家桂浩明对《证券日报》记者表示，可转债一直被认为是相对安全的品种，近年来大多转债市场表现不错，也给投资者带来较好的收益。最近接连曝出的转债强制退市风险，提示了可转债投资的潜在风险，一是转债溢价交易风险，一旦退市，转债流动性丧失，溢价自然也就丧失，炒作可转债风险骤升；二是如果退市公司账面没钱，大概率将构成债务违约，这也提醒投资者购买可转债需要慎重。

　　“可转债出现强制退市，投资者可能面临收益不及预期甚至可转债违约造成损失的风险。”添翼数字经济智库高级研究员吴婉莹对《证券日报》记者表示，投资者应当更加重视可转债的信用风险，充分判断发债公司的资质、偿债能力及盈利空间。

　　但是，从目前来看，投资者参与打新风险较低。“当前来看，参与可转债打新还是有盈利空间的，但这一空间将被逐渐压缩。”桂浩明表示。

　　胡恒松表示，可转债并不是一种绝对无风险的投资品种，面临着兑付风险、价格波动风险、利率风险和不能转股风险。如果发生可转债强制退市，投资者无论选择哪种方式应对都将存在一定的风险。但如果投资者只是参与可转债打新，风险相对较小。

　　谈及如何进一步加强投资者保护，吴婉莹认为，监管部门应更加重视可转债发行前的信用评级，完善相关制度，对于信用资质较弱的公司，需要进一步提高其担保资产与回售条款的相关要求。