助力资本市场高质量发展 “交易端”系列优化举措正陆续落地

　　本报记者 吴晓璐

　　如果说资本市场投资端改革重在吸引长线资金、战略资本进入市场，融资端改革重在推动注册制改革进一步走深走实，那么交易端改革的重点则应该是围绕交易主体优化和完善交易制度，重塑公平有序的交易环境，从而更好地激发市场活力。

　　毫无疑问，在“三端”改革中，交易端改革在活跃资本市场尤其是活跃二级市场方面，具有重要作用，有助于引导各类资金入市，为投融资改革创造环境。与此同时，在交易端改革过程中，还要注意防范金融风险，保护中小投资者合法权益，营造公开、公平、公正的交易环境。

　　8月10日晚间，沪深交易所表示，加快在完善交易制度和优化交易监管方面推出一系列务实举措，研究允许股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增；研究ETF引入盘后固定价格交易机制；优化交易监管等。

　　此外，多位受访专家建议，可以继续从降费让利，包括降低证券交易印花税等税费方面降低交易成本，优化融资融券规则，丰富和完善投资产品，发展期货期权衍生品，培育和发展各类投资者等。更为重要的是，需综合考虑，把防风险与保护投资者合法权益放在首位。

　　围绕降费让利

　　压低交易成本作文章

　　7月份的中央政治局会议给市场注入了信心。近日，A股交投活跃度明显提升。据国联证券研报，近期，高频数据显示资金活跃程度提升，低频数据显示市场风险偏好出现一定好转。

　　“中央政治局会议对境内及境外投资者信心的稳定和提振，起到了积极作用。”瑞银全球金融市场部中国主管房东明对《证券日报》记者表示，从中长期来看，要靠市场化改革和持续开放，才能持续提振投资者信心。

　　降费让利、降低交易成本是交易端改革的重要方面，而在降低交易成本方面，降低证券交易印花税的市场呼声最高。证券交易印花税是我国调控股票市场的重要手段，下调印花税税率能够降低交易成本，以鼓励更多的投资者参与市场交易，增加市场流动性，提高市场活跃度。

　　历史上证券交易印花税历经多次调整，最近一次是在2008年，由双边征收改为单边征收，按1‰的税率对出让方征收。从规模来看，证券交易印花税整体规模不大。据财政部数据，今年上半年，证券交易印花税1108亿元，占印花税比例超过50%，在全国税收收入中占比1.11%。从国际上来看，目前美国、德国、日本等国家已经废止证券交易印花税。

　　伟明环保董秘程鹏在接受《证券日报》记者采访时表示：“未来可以进一步降低证券交易印花税，比如，对持股时间超过1年的，对出让方也可不征收证券交易印花税。”

　　国联证券董事长葛小波对《证券日报》记者表示，从目前来看，证券交易印花税要远远高于券商手续费佣金。除了印花税，在券商层面、交易所层面以及其他税费方面，都有进一步降低的空间，适当降低投资者的交易成本，有助于提高交易活跃度。

　　对于国内超7亿基民而言，降费让利已经开始。7月8日，公募基金费率改革就已经启动，目前，超过50家公募基金宣布调降旗下部分基金产品的管理费率、托管费率。

　　“公募基金降费，实实在在为投资者提供了优惠。”葛小波表示，但公募基金费率不是越低越好。从长周期来看，权益类基金年化收益率超过了10%，这些收益基于背后的投研团队。如果因为降费影响公募基金投研水平，对投资者利益损害更大，因此调节尺度非常关键。

　　进一步完善与优化

　　融资融券相关规则

　　融资融券是资本市场重要的金融工具，对促进市场双向价格发现，改善市场流动性和提高定价效率作用重大。

　　一位券商工作人员告诉《证券日报》记者，目前公司融资融券杠杆率为1:1。如果是现金抵押，杠杆最高可以达到1:1.5；股票或股票ETF抵押则根据个股和行业的不同，杠杆率不等。

　　目前，市场建议放开两融杠杆率的呼声较高，有不少业内人士建议，放开担保比例限制，扩大两融标的，下调转融通利率等。

　　中信建投证券策略首席分析师陈果对《证券日报》记者表示，可以在统筹考虑风险和活跃市场的前提下，适度扩大两融杠杆率和担保比例，吸引高风险偏好资金入市。扩大两融标的和下调转融通利率可行性比较高。

　　葛小波表示，个人投资者在选股、交易策略、资产配置和风险管理等方面欠缺专业能力，盲目增加杠杆可能给财产带来损失，要谨慎使用杠杠。而机构投资者具有专业投资能力，市场波动对其影响相对较小，能够在适当的风险敞口规模下获得相对较高的回报。

　　“但是，即使对于机构投资者而言，也不是杠杆越高越好，一定要在自身风险承受能力和风险管理能力范围内进行操作。”葛小波说。

　　此外，在交易端改革方面，市场对于“T+0”呼声渐高，包括日内单次“T+0”、在科创板或北交所先行试点“T+0”等。

　　需要注意的是，活跃资本市场需形成投融资良性循环，而非单纯追求成交量的增长。无论是放大两融杠杆、实施“T+0”，都可能导致投资者短期交易和高风险投资行为增加，加剧市场波动性，增加市场风险。因此，交易端各项工具的优化调整需要综合考虑，稳步推进。

　　“要平衡好创新和风险，警惕随着市场规模增加产生的风险。”南方基金首席权益投资官茅炜在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　推出更多金融衍生品

　　丰富基础产品类型

　　丰富和完善多元化投资产品，是促进交投活跃的重要方式之一。星石投资相关负责人对记者表示，可以通过增加指数产品、衍生品等交易投资工具以及加强交易时效性，来增加市场活跃度。

　　在完善金融工具层面，陈果认为，发展指数产品、行业和个股期权，进一步完善期货期权等衍生品体系，也有助于活跃市场。期货期权产品本身就存在杠杆，也可以作为风险对冲工具，能满足不同投资者的需求。

　　在丰富投资产品的过程中，公募基金等机构大有可为。博时基金宏观策略部相关负责人对《证券日报》记者表示，公募基金需要守正创新，丰富和完善金融工具。优质金融产品能让投资人分享经济发展的红利，实现财富增值和生活品质的提升。公募基金可通过产品类别的完善和创新，不断推出新的基金产品来丰富和完善市场的金融工具。

　　此外，陈果表示，活跃资本市场的关键还在于提高上市公司质量，有更多优质投资标的，就能吸引更多资金入市投资。

　　发展培育多元化参与者

　　全市场完善做市商制度

　　7月28日，证监会发布《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定（征求意见稿）》，拟下调北交所做市商门槛。市场人士认为，这一举措有助于北交所引入更多的做市商，改善流动性。

　　葛小波认为，市场交易端多元化是活跃资本市场的基础。从成熟市场的情况来看，市场存在五大类投资者，一是以保险公司和公募基金为代表的中长期投资者，是资本市场的稳定器；二是证券公司为代表的市场对冲者，参与市场操作的主要目的是对冲期权或收益互换的敞口风险；三是以对冲基金为代表的相对价值投资者，组合中同时包含多头和空头；四是以高频交易为代表的趋势跟踪者，充分利用量化技术寻找市场机会；五是以做市商为代表的市场流动性提供者。

　　“交易端改革的核心，一方面是使市场交易者更加多元化；另一方面也要为每一类交易者提供良好环境。交易端多元化有利于提高市场效率，为投资者提供更多选择。”葛小波说。

　　上市公司及其重要股东本身也是市场参与群体之一。程鹏认为，交易端改革一方面可以提高大股东、董监高交易的活跃度；另一方面，可以鼓励优秀上市公司作为产业投资者，在审批投资额内通过二级市场购买或参与再融资方式投资同行业上市公司，输出优秀管理技术和经验，提高行业经营效率。

　　活跃资本市场，证券经营机构应该发挥更大的作用。葛小波表示，从目前来看，中国的证券经营机构整体健康，资产杠杆低、透明度高且流动性好，但是整体规模偏小。监管部门可鼓励证券公司扩大规模，使其成为更优秀的交易组织者、融资安排者、流动性解决方案提供者。

　　一个公平有序的交易环境，是提高投资者信心，促进交投活跃的根本保障。茅炜表示，交易端改革要保障市场交易公开公平公正，防止内幕交易、操纵市场等违法行为发生，保障投资者的合法权益。同时，也应持续推动提高上市公司质量，提升信披真实性、准确性和透明度，保障投资者知情权等。

　　交易端改革大幕已经拉开，令人欣慰。其实，投资端、融资端的相关改革举措，此前也在不断落地之中。可以看出，管理层正从投资端、融资端、交易端，积极革故鼎新，但措施的推出秉承了成熟一项推出一项的原则。我们完全可以相信，随着资本市场各端改革措施的不断落地及其各端综合施策，协同发力，最终必定会有效地提振投资者信心，激起中国资本市场更大的活力，并确保资本市场真正赋能国民经济全面发展，赋能实体经济和科创企业发展壮大！