一次注册分期发行 用市场化力量调节A股融资节奏

专家称未来A股市场可以考虑IPO环节引入储架发行

　　本报记者 吴晓璐

　　近日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时提出，研究建立科创板、创业板储架发行制度，引起市场热议。

　　在注册制下，储架发行制度又称“一次注册，分期发行”制度，即发行人在获得监管部门注册批文之后，在一定期限内根据市场情况以及自身需求等，自主择机分期、分批募集资金。

　　从国际上来看，储架发行制度主要适用于上市公司再融资环节，适用于企业大规模融资，分批募资提高了企业募资灵活性，降低融资成本，也有助于提高募集资金使用效率，规范资金流向。同时，分批发行有助于减少大规模发行对市场的冲击，维持一、二级市场动态平衡。

　　中金公司研究部董事总经理、首席国内策略分析师李求索对《证券日报》记者表示，在当前背景下，A股可以在首次公开募股（IPO）环节针对满足一定要求的发行者引入储架发行制度，特别是在大型IPO项目中可考虑引入储架发行制度。

　　减少大规模融资

　　对二级市场的冲击

　　储架发行制度的前提是真实、准确、完整和持续的信息披露，以及中介机构的尽职调查。注册制改革以来，信披质量明显提升，中介机构“看门人”责任压实，已具备引入储架发行制度的基础。

　　华东政法大学国际金融法律学院教授郑彧对《证券日报》记者表示，从逻辑上来看，储架发行制度是为了帮助发行人应对市场环境可能的变化，而给予的一种行政便利措施，可以让发行人在完成一次法定的信息披露注册后，无须一次性完成募资，而是依据已注册的以及持续的信息披露进行分批募资。对于原本需要大规模融资的发行人而言，只要进行一次审核就可选择时机完成多批次融资，有助于减少发行人的成本，提高融资效率，同时在客观上也降低了为完成大额融资而给二级市场带来的冲击。

　　2021年，北交所设立时同步试点注册制，再融资方面就引入了储架发行机制。但是，由于北交所再融资落地数量少且融资规模较小，截至目前，还没有企业采用储架发行进行再融资。

　　申万宏源证券首席市场专家桂浩明在接受《证券日报》记者采访时表示，储架发行通常是针对适用于融资规模较大的公司，解决市场一时无法承受大规模融资的问题，而发行规模较小的企业，通常不需要分次发行。

　　郑彧表示，目前，北交所融资规模、交易量都不太高，而且投资者门槛较高，所以无论是上市公司融资需求还是投资者再投资的兴趣，匹配度都不高，发行人更偏好即期发行。

　　可在IPO环节引入储架发行

　　抑制A股拟上市公司超募冲动

　　从国内外资本市场来看，储架发行制度均在再融资环节引入。对于IPO环节是否有必要引入储架发行，多位市场人士认为“未来A股可以考虑”，以提高募资灵活性，抑制超额募资冲动，同时降低超大规模新股发行对二级市场的影响。

　　创金合信基金首席经济学家魏凤春在接受《证券日报》记者采访时表示，储架发行制度可以在一定程度上改变企业融资节奏，在二级市场行情偏弱的时候，减少对市场的影响。这也是监管部门放权的一种体现，让市场主体自行调节融资节奏，值得鼓励。

　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对《证券日报》记者表示，为了进一步降低新股发行对市场造成的冲击，未来可以考虑在IPO环节引入储架发行，推动进一步形成市场平稳运行的环境。

　　分批发行也有助于抑制发行人超募冲动。据Wind数据统计，截至8月23日，今年以来，240家公司登陆A股，219家上市超募，占比超过九成。从募资规模来看，7家募资在50亿元以上，2家超过百亿元。

　　“储架发行下，发行人根据企业募投项目实际资金需要，根据市场最新形势，分批次发行和定价，可避免一次性募集过多资金造成资金闲置或浪费。”李求索表示。

　　加强募资使用监管

　　压实中介机构核查责任

　　科创板和创业板若要推出储架发行制度，需要完善配套机制，充分发挥储架发行制度的监督考察作用，加强募资使用监管，督促公司充分利用好所募集资金，规范经营，让资金得到最合理有效的运用。

　　郑彧表示，因为涉及“一次注册、多次发行”，监管部门在制定储架发行制度时，要在原来强调募投资金使用的前提下，强化后续发行的投资者保护要求，压实中介机构对前期资金使用的核查责任，真正起到储架发行既便利发行人，又方便市场投资的平衡作用。

　　陈雳认为，科创板和创业板对资金需求周期较长，因此储架发行可以更好地为科创板和创业板企业引入长期资金，为避免发行人违规使用募集资金，监管部门可以通过“一经发现，立即暂停后续发行”来约束募资使用。

　　目前，A股无论IPO还是再融资（不含小额快速融资），注册批文有效期均为12个月。

　　陈雳表示，考虑到企业研发投入周期较长，或许可以将储架发行有效期设置为3年至5年，但同时要严格根据不同板块的实际情况对制度进行弹性修改。

　　“一般而言，有效期越长，发行人的融资灵活性越高，但也可能增加投资者的信息不对称风险。因此，需要在保护投资者权益和促进市场活力之间寻找平衡点。”李求索认为。