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今日视点:推动股债“双轮驱动” 从基础层面增强资本市场韧性

——“要活跃资本市场,提振投资者信心”思考之五

  马方业 侯捷宁

  当前,稳步提高直接融资比重是推进创新驱动发展战略、加快构建新发展格局的迫切要求。党的二十大报告明确提出“健全资本市场功能,提高直接融资比重”,从根本上为我国资本市场全面深化改革、更好地服务实体经济,指明了方向。

  今年以来,受美国快速加息影响,人民币汇率出现较大波动,部分外资看空做空中国资产。针对这一形势,7月24日召开的中共中央政治局会议明确提出,“要活跃资本市场,提振投资者信心”。笔者认为,债券市场与股票市场都是资本市场不可缺少的重要有机组成部分。在发展直接融资、稳步提高直接融资比重的过程中,一方面要加强股权融资体制机制的设计与优化,另一方面要下大力气做大做强债券市场,并最终通过股债双轮驱动,更好地赋能实体经济。不仅如此,壮大债券市场,还能起到减轻股权融资压力,让股票市场休养生息,从市场基础层面增强资本市场韧性,提振投资者信心的作用。

  众所周知,在美国等发达国家的资本市场体系中,以企业债为主体的债券市场规模远远大于股票市场。而从中国资本市场来看,近年来尽管“股大债小”的局面得到了根本改变,但进一步做强债市,仍然时不我待。

  在注册制下,我国股权融资市场得到稳步提升,一方面有效拓宽了实体企业的融资渠道,另一方面也通过优质资产供给激发了市场活力。资本市场支持科技自立自强的力度明显加大,通过改革推动要素资源加速向科技创新领域集聚的功能日益彰显。科创板、创业板、北交所错位发展又相互配合,构建起了我国资本市场服务科技自立自强的矩阵。更多优质的高成长企业上市,为市场带来了源源不断的活力。

  Wind资讯数据显示,2019年至2022年,A股IPO和再融资合计分别募资1.46万亿元、1.63万亿元、1.77万亿元、1.64万亿元。这4年股权融资额较2018年的1.15万亿元明显提升。今年以来,截至8月22日,A股IPO和再融资规模合计已达8830.78亿元。

  需要说明的是,企业通过股权融资出让的是股权,通过债券融资则须承担债务。事实上,企业付出股权的代价远比债权要高,债券融资比股权融资成本更低。因此,鼓励更多的企业到债市融资并建立起企业对债权融资的偏好,具有现实意义:不仅能够抑制上市公司股权融资冲动,缓解股市巨大的融资压力,提振市场信心;而且还能化解股票二级市场上不时泛起的估值泡沫,改变股票一级与二级市场价格失衡的局面。进一步观察,一旦大型公司建立起债券融资偏好,还能带来另一大好处,即为中小微企业腾出更多的银行信贷空间,助力解决中小微企业融资这个老大难问题。

  今年债券注册制改革全面落地,意味着股债市场均已进入了注册制时代。近日,证监会表示“将进一步推出稳预期、稳信心的措施,激发债券市场活力”。债券市场发展又将开启新阶段。

  笔者认为,股债双轮驱动是实现资本市场动态平衡可持续发展的重要保障,特别是一个繁荣与发达的中国债市的兴起,必将能提供一个不同期限的市场化的资金价格水平或贴现率曲线。而贴现率是投资人进行实业和资产投资最重要的参数。如此,股票的估值才能更为合理,市场的优化资源配置功能才能更好地发挥出来,利率市场化也才更有根基。

  总之,大力发展债券市场,是全面注册制下提升直接融资比重的重要选项,提振的是广大投资者的信心,彰显的是债券市场比股票市场更为基础的经济意义。

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