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2024年投资展望:

可转债估值继续保持高位 将更加考验择券能力

  在经历前几年的大幅扩容后,今年以来,可转债市场扩容脚步有所放缓。

  展望2024年,核心因素对可转债估值影响大多偏正面,预计可转债估值将继续保持历史高位。

  本报记者 周尚伃

  今年的可转债市场发行放缓,但存量规模仍超8700亿元,整体表现较为平稳。部分券商认为,2024年可转债市场仍将以结构性行情为主,对于投资者而言将更加考验择券能力。

  发行规模收缩明显

  市场表现较为平稳

  在经历前几年的大幅扩容后,今年以来,可转债市场扩容脚步有所放缓。截至11月27日,沪深两市可转债存量规模为8742.67亿元,较年初增加354.44亿元。

  作为较为复杂的金融品种,可转债兼具债券及股票双重属性,近年来备受关注。Wind数据显示,今年以来,已有123家上市公司发行可转债,规模合计为1305.05亿元,同比下降约38%,占A股再融资总规模的比例约为21%。发行高峰集中在7月份、4月份及3月份,发行规模分别为305.81亿元、222.48亿元、259.28亿元。

  在供给方面,华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席张继强表示:“预计2024年可转债新券发行总量大致为1600亿元至1700亿元,数量可能在170只左右,净供给可能在600亿元至700亿元(新券规模减去退市规模)。”

  从市场表现来看,今年以来,中证转债指数累计跌幅为0.37%,同期上证指数的跌幅为1.86%。成交方面,可转债市场成交额大幅收缩至12万亿元。中金公司固收研究团队认为,展望2024年,股市弹性或有望回升,可转债+正股弹性的策略可能重获关注。

  当前,可转债估值依旧维持高位。截至11月27日,全市场可转债的平均价格为127元。从其股性估值来看,可转债的平均转股溢价率为45.71%,市场上有52只可转债转股溢价率超过了100%。

  “2023年可转债估值基本保持高位震荡,波动相对2022年进一步收窄。”张继强表示,展望2024年,核心因素对可转债估值影响大多偏正面,预计可转债估值将继续保持历史高位。主要理由包括股市预期对可转债估值整体偏正面,但问题是赚钱效应还不足;同时,可转债供求保持紧平衡,预计对可转债估值影响有限;赎回与下修比例都会增多,对可转债估值的影响可能更偏负面,但影响幅度预计不大;此外,可转债面临的机会成本仍很低。

  光大证券固定收益首席分析师张旭对2024年转债市场的表现较为乐观。他认为,首先,当前纯债市场利率处于低位,而可转债市场在磨底阶段,整体价格水平不高,适合前瞻布局。其次,在震荡行情乃至下跌行情中,可转债的抗跌性可以有效控制回撤。对于可转债投资者而言,2024年将更加考验择券能力。同时需要关注纯债市场收益率水平变化对转债市场的影响。

  “2024年可转债市场仍将以结构性行情为主。”中信证券首席经济学家明明认为,当前,可转债市场个券已超过500只,传统策略正逐渐失效但市场并不缺乏优质投资机会,需要积极挖掘与把握。

  年内35只可转债

  已提前赎回

  提前赎回是可转债退出市场的主要方式之一。截至11月27日,年内已有35只可转债进行了提前赎回。

  近日,中国银河公告称,公司股票自11月6日至11月24日,连续15个交易日内已有15个交易日收盘价格不低于“中银转债”当期转股价格9.7元/股的130%(即不低于12.61元/股),已触发“中银转债”的有条件赎回条款。公司决定行使可转债的提前赎回权,对赎回登记日登记在册的“中银转债”全部赎回。

  中国银河进一步表示,投资者所持“中银转债”除在规定时限内通过二级市场继续交易或按照9.7元/股的转股价格进行转股外,仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息被强制赎回。若被强制赎回,可能面临较大投资损失。中国银河将尽快明确有关赎回程序、价格、付款方式及时间等具体事宜。

  中银转债发行总额为78亿元,从募集资金用途来看,中国银河A股可转债拟不超30亿元用于投资交易业务、拟不超30亿元用于资本中介业务、拟不超10亿元用于投行业务、拟不超8亿元用于补充其他营运资金。

  目前,中银转债的余额为30.2亿元,截至最新收盘,中银转债的价格为129.582元/张,转股溢价率为-0.24%,中国银河A股年内涨幅达39%。

  “中国银河经营杠杆高于行业平均,本次可转债强赎将进一步夯实资本实力,用于投向业务发展;短期集中转股将增厚总股本3%,占A股自由流通股本18%;或带来短期抛压。”方正证券研究所所长助理、金融首席分析师许旖珊表示,当前监管强调行业“走资本集约型的专业化稳健发展之路”,估计中国银河推动强赎是为了尽快补充净资本,为公司发展增添新动能。

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