前瞻性投资是金融机构买债的应有之义

　　苏向杲

　　近期，在货币政策、财政政策等方面利好共振下，股票市场多次出现快速上涨，引发投资者广泛关注。与此同时，受市场预期变化、投资者风险偏好提升、部分投资者将投资于债市的资金撤出后投向股市等因素影响，债市出现了阶段性快速下行。

　　Choice数据显示，9月24日至10月14日，中证全债（净价）指数合计下挫0.94%。目前，险资、公募基金、商业银行、银行理财、券商资管、信托等机构均持有大量的债券类资产，其中，险资、银行理财、公募基金等机构是持债“大户”。例如，截至今年6月末，人身险公司对债券的配置比例超过48%；银行理财机构对债券的配置比例超过43%；一些公募基金和中小商业银行今年以来更是大比例增配债券。

　　因此，目前债市波动对金融机构资产负债表、投资者理财收益的影响，并不比股市波动带来的影响低。当前，不同领域的重磅利好政策相继出炉，影响债市的政策面、资金面、情绪面、基本面等核心变量也出现了重大变化，因此，金融机构宜未雨绸缪，根据新变化前瞻性做好债市投资。事实上，前瞻性投资也是金融机构买债的应有之义。

　　首先，认清大势，合理配置债券。

　　对债券市场大趋势进行研判，是金融机构的当务之急。去年以来，债市虽有阶段性下行，但整体呈现牛市，这激发了金融机构配债的热情，不少机构配债比例持续攀升，甚至一度出现了此前较为罕见的“抢配”利率债的现象，导致十年期国债等中长期利率债收益率持续创历史新低，这也引发了监管部门的关注。

　　金融机构大比例配置债券的一大核心逻辑是，其认为随着我国经济从高速增长向高质量增长转型，市场利率亦会进一步下行，而配置债券能提前锁定较高的无风险利率。但从当前来看，随着近期一系列重磅利好政策的出台，市场预期和信心均呈现出一定程度的向好变化，支撑债市持续上涨的其他因素也出现了显著的“量变”，因此，金融机构亟须重新评估债市大趋势，合理做出投资决策。

　　其次，防范风险，审慎使用杠杆。

　　当前，债市出现了阶段性下行，但下跌幅度并不大，对金融机构造成的负面影响也不明显。但在影响债市走势的重大因素出现变化时，金融机构宜综合评估，及时防范可能出现的利率风险、市场风险、流动性风险。实际上，长久期债券等券种的价格变动对于利率走势十分敏感，一旦利率反转，前期购买的长久期债券价格可能会出现大幅下跌。今年4月份以来，中国人民银行就不断提示长债利率过低所隐含的利率风险。此外，当市场对债市走势存在较大分歧时，金融机构也需要审慎使用杠杆，避免因行情突然反转而出现大额亏损。

　　再者，做好投教，避免负向循环。

　　资管新规实施后，金融机构不少资管产品采用市值法计量净值的最新变动情况，这种计量方法虽有利于投资者及时了解产品净值变化，但如果债市出现深度调整，极易和投资者避险情绪产生共振，并催生“债市下跌—资管产品被赎回—金融机构卖债—债市进一步下跌”的负向循环。因此，金融机构宜持续做好投教工作，强化与投资者沟通，避免负向循环冲击金融机构的资产负债表，损害投资者权益。

　　凡事预则立，不预则废。截至今年8月末，债券市场托管余额高达167.9万亿元。规模庞大的债券市场一端连接着实体经济融资需求，另一端连接着广大投资者资产配置需求。作为债券市场上重要的中介机构，金融机构的前瞻性布局和理性投资，将对稳定市场长期利率走势、推动债市平稳健康发展、更好服务实体经济起到至关重要的作用。