A股券商迎估值业绩双修复窗口期

　　本报记者 周尚伃

　　上市券商2025年度业绩预告与快报进入密集披露期。截至《证券日报》记者发稿，中信证券、国联民生、西南证券等多家券商率先亮出年度“成绩单”，总体来看，龙头券商盈利规模再创新高，合并重组标的预计业绩实现爆发式增长，中小券商则展现出强劲的发展韧性。

　　不过，当前证券板块估值与基本面呈现背离态势，机构普遍认为业绩高增长确定性叠加政策持续利好，证券板块中长期成长逻辑清晰，短期资金面波动不改核心投资价值。

　　业绩底气十足

　　作为行业标杆，中信证券的业绩表现印证了头部券商的综合竞争力。中信证券业绩快报显示，2025年，公司实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%。公司全业务链协同发力，经纪、投资银行、自营业务等收入均实现较快增长。同时，公司坚定推进国际化布局，深化跨境服务能力，境外收入亦实现较快增长。

　　合并重组已成为证券行业业绩增长的重要引擎，国联民生便是典型代表。国联民生业绩预增公告显示，预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增长406%。核心驱动因素在于，公司完成对民生证券的控制权收购后平稳有序推进业务高效整合并实现财务并表。同时，公司主动把握市场机遇，积极探索科技、金融与产业的深度融合，以“协同赋能”和“内生增长”为主线提升综合金融服务能力，证券投资、经纪及财富管理等业务条线均实现显著增长。

　　中小券商同样展现增长韧性。西南证券业绩预增公告显示，预计2025年实现归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增幅47%至57%。财富管理、证券投资、投资银行业务的全面增长成为业绩驱动核心；同时，公司深化业务创新与布局，持续打造一流区域投行、特色投行与精品投行。

　　从已披露数据来看，无论是龙头券商的稳健增长，还是中小券商的快速突围，2025年证券行业呈现出全业务链多点开花的良好发展态势。这得益于资本市场改革红利的持续释放与市场环境的持续改善。“权益市场赚钱效应带动市场交投活跃度显著提升。”兴业证券非银金融行业首席分析师徐一洲分析称，一方面，交易量放大和两融规模扩张直接推动券商经纪和利息收入增长；另一方面，市场上行趋势进一步增厚券商自营投资收入。

　　板块布局价值凸显

　　当前，证券板块估值与基本面呈现背离态势，为开年布局提供了难得的窗口期。

　　开源证券非银金融行业首席分析师高超对行业业绩表现作出预判：2025年股市上涨明显，交易活跃叠加投行IPO复苏，券商经纪、投资收入同比高增驱动净利润增长，预计2025年上市券商扣非归母净利润同比增长61%。同时，投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，为2026年行业盈利景气度提供持续支撑。

　　从业务端细分来看，券商轻重资产业务的增长空间仍未充分释放。广发证券非银首席分析师陈福认为，市场持续扩容推动券商经纪、两融收入同比高增，市场活跃度及杠杆资金处于上行通道；对比历史，当前的市场换手率及两融占比仍有提升空间。在投行领域，当前股权承销家数、IPO规模仍处于历史偏低水平，投行资本化底部回暖，看好向上弹性。

　　“在着力提升资本市场韧性和抗风险能力的政策指引下，A股市场有望延续向好行情，为一二级市场投资创造有利条件。同时，稳步发展期货、衍生品的政策导向有利于券商扩表和提升盈利水平。”陈福预计，2026年行业净资产收益率将延续提升趋势。

　　在业绩高增长预期与估值修复潜力的双重支撑下，机构已就证券板块的开年布局价值形成高度共识。方正证券研究所所长助理、金融首席分析师许旖珊表示，板块当前仍处于“滞涨”状态，但行业净资产收益率已步入上升通道，建议关注两条主线，一是受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商；二是做强做优的头部券商。

　　展望后市，国泰海通非银首席分析师刘欣琦预计，券商板块仍具备短期修复与中长期向上的空间，但机会更偏结构性，头部券商在市场向上与监管扶优导向下确定性更强。