中信证券首席A股策略师裘翔：

坚定围绕中国优势制造定价权重估布局

　　本报记者 周尚伃

　　春回大地，资本市场正处于信心重塑与指数运行方向抉择的关键节点。当下，各大券商密集举办春季策略会，聚焦全球宏观格局演变与A股投资新机遇，行业景气方向、核心配置主线等议题成为市场关注焦点。在此背景下，《证券日报》记者专访了中信证券首席A股策略师裘翔，围绕优势制造业转型、短期行业机会、仓位配置策略等核心问题，剖析A股运行逻辑。

　　裘翔表示，企业利润率的长期企稳回升，是A股市场持续向好的必要前提。未来A股指数若要实现进一步突破，核心逻辑在于，中国优势制造业能否将已形成的份额优势系统性地转化为利润率的长期回升。从全球视角来看，A股的下一阶段发展需聚焦全球市场，无论是传统制造领域还是先进制造领域，核心看点均是中国企业如何在全球市场中抢占更大份额、提升定价话语权。

　　数据印证着中国制造业全球竞争力的提升。在裘翔看来，A股上市公司的境外业务敞口正持续扩大：市值前30名的制造业上市公司，其海外营收占比已提升至45%，彰显出中国制造业的全球竞争力。但同时也需注意，在“出海”进程中需警惕潜在风险，既要约束企业单纯依靠低价出口的粗放竞争模式，也要防范海外建厂过程中以低价出让核心技术的行为，避免引发供应链安全隐患。中国制造业的核心目标是延长中国企业的优势周期，并在优势周期内依托全球市场充分赚取超额利润。

　　当前，市场对A股定价权提升已形成一定预期，但板块间的分歧仍未完全消散，未来3个月至6个月行业业绩表现将成为化解分歧、明确主线的关键。

　　对此，裘翔结合其五年维度的核心研究定价逻辑分析提出，从短期视角来看，能够将行业叙事转化为实际业绩的领域，集中在能源及化工链条。过去6个月，市场对相关领域的逻辑仍处于“叙事阶段”，分歧较为明显；而下一个季度将进入利润率与利润的核心验证期，能源及化工链条将成为关键验证窗口。若该窗口能够顺利验证中国制造业在具备份额与竞争优势的前提下，具备成本压力传导能力，市场对整个优势制造业的趋势逻辑将更具信心。

　　裘翔进一步分析，第二个关键观察窗口或将出现在下半年：当企业利润实现实质性提升后，有望进入产能持续扩张阶段；若企业未出现明显的产能扩张迹象，则市场将进入“估值提升”阶段，下半年或将成为估值兑现的关键时期。从具体行业来看，能源及化工是今年业绩验证最明确的领域之一。此外，化工领域的新兴品种、有色冶炼、新能源、锂电等领域，也具备长期增长潜力，但这类领域的业绩验证并非一蹴而就，需立足更长周期观察。这也符合中国优势制造业定价权重估的长期逻辑。

　　值得关注的是，近期AI算力板块表现火热，但板块内部轮动加快，如何平衡“科技成长”与“涨价链/传统制造”两条主线的仓位配置，成为投资者面临的现实难题。

　　裘翔表示，两条主线均具备配置价值，核心是平衡弹性与确定性。其中，传统制造领域的预期差更大，但业绩确定性相对较弱；而AI基础设施领域已连续三年维持高景气度，市场预期差较小，业绩确定性更强，这种差异本质上是弹性与确定性的取舍。

　　对于不同类型投资者的配置需求，裘翔建议，短期而言，进取型投资者当前时点可重点配置预期差较大的品种，把握弹性机会；保守型投资者若更关注当下盈利确定性，AI基础设施链条的稳定性与确定性更具吸引力。但从长期周期来看，需重点关注AI投建过程中的潜在风险——当前AI行业已从前期的“星辰大海式畅想”，逐步转向对生产力替代工具的实际能力认知。

　　裘翔表示，从产业趋势来看，中国市场的核心趋势体现在三方面：优势制造业定价权持续提升，AI领域的“破坏性创新”加速，以及全球能源化工供应链的扰动加剧，这三大趋势均在进一步强化优势制造的长期价值。

　　基于上述判断，裘翔建议，应坚定围绕中国优势制造定价权重估布局。底仓配置需聚焦具备全球份额优势、海外产能重置成本高且难度大、供应弹性易受政策影响的领域，具体以化工、有色、电力设备及新能源为核心布局方向。