激进加息预期升温 推高10年期美债收益率

　　本报记者 刘 琪

　　被视作“全球资产定价之锚”的基准10年期美债收益率飙升！《证券日报》记者据Wind数据梳理，6月13日，10年期美债收益率报3.43%，较6月10日的3.15%大幅上行28个基点，创2020年3月18日以来最大升幅，3.43%的收益率水平为2011年4月21日以来最高。

　　对此，中国银行研究院高级研究员王有鑫在接受《证券日报》记者采访时表示，10年期美债收益率走高主要源于市场对美联储加息路径预期的变化，认为美联储将以更大的力度和更快的节奏继续收紧货币政策。

　　值得一提的是，在10年期美债收益率上行的同时，对美联储政策动向更为敏感的2年期美债收益率也迅速走高，6月13日盘中甚至一度高于10年期美债收益率，使得2年期与10年期美债收益率曲线4月份以来再度出现倒挂。

　　更为激进的加息预期

　　再度升温

　　回顾5月份以来的10年期美债收益率走势，在5月6日达到3.12%的高点后开始震荡下行，5月27日降至2.74%的月内最低点后开始回升。6月6日再度升至3%以上水平，6月7日小幅回落至2.98%。而从6月8日开始截至6月13日，10年期美债收益率在3%以上连续四个交易日攀升，分别报3.03%、3.04%、3.15%、3.43%。

　　对于近期10年期美债收益率的反弹走势，东方金诚研究发展部分析师白雪对《证券日报》记者表示，欧盟对俄石油禁运等事件性冲击令国际油价一路上涨，显著推升通胀预期，叠加非农就业数据强劲支撑，对年内尤其是9月份及之后美联储采取更为激进的加息预期再度升温，美债交易逻辑从前期的“衰退定价”重回“紧缩定价”，推动10年期美债收益率趋势性走升。

　　“近期美债收益率走高，主要源于市场对美联储加息路径预期的变化。”王有鑫表示，5月份美国通胀数据再度上行，通胀压力再起，市场担忧前期加息幅度不足以改变消费者行为，对抑制通胀作用有限。为了避免再次出现类似40年前的工资和物价螺旋上升局面，预计美联储将以更大的力度和更快的节奏继续收紧货币政策。受此影响，近期美债收益率快速上行。

　　美国劳工部6月10日公布的数据显示，5月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨1.0%，同比上涨8.6%，同比涨幅再创1981年12月份以来最大值。

　　此前市场普遍预计本月美联储将加息50个基点，但数据甫一公布，市场对通胀以及经济前景的担忧就迅速蔓延。高盛修正美联储加息预期，即美联储将在6月份和7月份各加息75个基点；摩根大通首席美国经济学家费罗利甚至认为，100个基点的加息幅度也不失为“有意义的”风险尝试。

　　展望后期，白雪认为，10年期美债收益率持续冲高动力不足，高点可能在3.5%附近。考虑到下半年价格基数抬升、油价上行空间有限，以及“薪资—通胀”螺旋风险可控，通胀回落这一方向将较为确定，美联储超预期收紧货币政策的可能性不大。

　　2年期美债收益率

　　近期迅速走高

　　除了10年期美债收益率不断攀升外，2年期美债收益率近期也快速走高。

　　《证券日报》记者据Wind数据梳理，6月13日，2年期美债收益率报3.4%，较上一交易日大幅上行34个基点，收益率水平创2007年11月15日以来新高。

　　也正是基于对美联储更为激进加息预期的升温，对货币政策敏感度更高的2年期美债收益率大幅上行，甚至在6月13日盘中一度超过10年期美债收益率——2年期美债和10年期美债收益率曲线出现倒挂，这通常被视为经济衰退的领先指标。

　　“我们不宜对当前短暂且单独倒挂的2年期美债和10年期美债收益率曲线赋予过高的衰退指示性意义。”白雪表示，一方面，美债长短端收益率之间的消长是经济形势的重要反映，但不是决定性的指标；另一方面，单以短暂的2年期美债和10年期美债收益率曲线倒挂判断经济衰退，指示性较差，至少也需要看到持续性倒挂，并结合其他收益率曲线的全面倒挂，判断才更为可靠。

　　Wind数据显示，6月13日，相较而言衰退指示性更强的3月期美债和10年期美债收益率利差为170个基点，仍处于高位，与2年期美债和10年期美债收益率利差走势显著背离，这显然意味着从收益率曲线角度判断衰退的论据不足。

　　白雪表示，当前美国消费与投资动能依然较为强劲，但考虑美联储年内将快速加息至中性利率水平之上，金融条件收紧将抑制总需求，今年美国经济放缓是确定性趋势，但年内经济失速、出现衰退的可能性不大。2023年，随着加息的进程持续推进，不排除出现短期经济衰退的可能性。但总体而言，本轮加息在后期将体现较强的灵活性，导致美国经济硬着陆的风险相对可控。