读懂主动ETF产品推出的深意

　　■ 田 鹏

　　10月23日，首批18只主动管理交易型开放式证券投资基金‌（以下简称“主动ETF”）正式开售，多只产品实现首日售罄，释放出市场对这项公募产品的积极预期。这不仅意味着一款新品种受到市场追捧，更是资本市场基础工具改革迈出的关键一步，其深意值得细细品读。

　　长期以来，国内场内ETF赛道以被动指数产品为主，凭借低成本、高透明的特征复刻指数收益，但缺少主动选股博取超额收益的空间。即便是指数增强ETF，仍受成份股持仓占比不低于80%的规则约束，调仓和选股弹性有限。场外主动基金虽拥有充分的主动管理权限，却存在交易时效偏弱、持仓披露滞后等短板，场内投资者难以参与其中。

　　主动ETF的推出，恰好补上了这一空白。它将基金经理自主选股、动态调仓的主动策略嵌入ETF标准化运行框架：每个工作日披露申赎清单，持仓信息公开可查；支持场内实时竞价交易，同时保留一二级市场申赎机制。这意味着，市场拥有了不受指数约束、兼具高透明度与高流动性的场内主动权益工具，丰富了场内权益投资谱系，是公募场内产品体系的一次重要完善。

　　产品创新的价值，最终落脚于资本市场资金生态的优化。保险资管、银行理财、养老金等中长期资金，对主动投资策略有着稳定配置需求，但过往配置渠道主要局限于场外主动基金，基金风格是否漂移、策略是否持续，只能依靠定期报告事后复盘，实时跟踪难度较大。主动ETF把主动管理置于场内透明体系之下，调仓高效、持仓日度可见、投资轨迹全程可追溯，帮助机构资金实现对投资策略的动态跟踪，从“事后复盘”转向“高频校验”。标准化、可监督的制度设计，为中长期资金入市开辟了一条制度化通道，也为A股市场培育稳定资金来源、改善投资者结构提供新支撑。

　　由此可见，主动ETF并非要替代被动ETF，也不是为了取代场外主动基金，而是在两类成熟产品之间搭建起新的选择：被动ETF服务于低成本获取市场贝塔收益，场外主动基金保持灵活的仓位管理和个股取舍优势，主动ETF则承载“主动管理+场内透明交易”的新功能。三类产品错位互补，共同搭建起层次更为完备的公募权益产品矩阵。

　　产品开售前夕，多家公募管理人同步宣布认购计划：10月20日，摩根基金管理（中国）有限公司公告称，拟通过关联方以7500万美元自有资金投向旗下主动ETF；10月22日，易方达基金管理有限公司等多家公司发布公告称，拟以固有资金认购旗下主动ETF。本次认购发生在创新产品发行之前，标的尚未经过市场检验，这意味着把管理人与持有人的利益深度绑定，将传统的“委托—受托”关系延伸为风险共担、收益共享的共同体，推动公募基金受托治理机制持续优化。

　　多只产品首日售罄只是起点，长期业绩才是检验主动ETF改革成色的标尺。后续市场需要持续观察：主动ETF产品实际持仓是否贴合合同约定、投资风格能否保持稳定、超额收益能否穿越周期、二级市场折溢价与做市机制是否平稳。